来源|RMB交易与研究（id：Trading_CNY）

加密货币TerraUSD以前有一项任务：将自身价值稳定在每枚1美元。

自2020年问世以来，TerraUSD在绝大部分时间里做到了这一点，很少出现偏离其期望价格超过1美分的情况。这使TerraUSD成为一个稳定之岛，交易者和投资者可以在投资其他疯狂的加密货币领域的间隙把资金存放在这里。

本周，TerraUSD的价格也变得疯狂起来，周一暴跌超过三分之一，周三最低跌至23美分。

此轮暴跌给投资者造成数以十亿美元计的损失。TerraUSD的大跌也波及其他加密货币，拖累比特币价格下挫。另一种稳定币泰达币(tether)周四最低跌至96美分，之后才重回1美元价位。美国第一大加密货币交易所Coinbase Global (COIN)的股票价格今年迄今已累计下跌81%左右。该公司周二表示，用户正在流失，平台的交易量也在下降。

近年来，加密货币市场日趋成熟，已经在作为一个平行的金融系统运行，并且拥有自己版本的银行和贷款。这些特点吸引了更多华尔街资金和风险投资的参与，给加密货币初创公司带来滚滚现金。加密货币公司拿出了其中一部分资金用于广告宣传和游说活动，将加密货币市场描绘成一个已经发生变革的市场。

然而，TerraUSD价格的暴跌对加密货币开发者打造一种新金融形式的抱负提出了迫切的质疑。该加密货币价格的大跌表明，尽管宣传得天花乱坠，但这套新生的加密货币系统仍容易出现非数字世界里会发生的破坏性银行挤兑。

TerraUSD直言不讳的创建者Do Kwon已投入巨额资金来拯救自己的项目。他试图在Twitter上召集自己的追随者。

他在美国东部时间周三早上6点后不久写道：“Terra的东山再起将会十分壮观。我们会一直在这里。而且我们会继续发出声音。”当时他的稳定币TerraUSD的交易价格只有其期望价值的一半。

在平行于现有金融系统的加密货币系统中，稳定币是一个支柱。加密货币拥趸需要锚定传统金融体系下用来支付租金、账单和购买汽车等的法定货币。但他们只希望交易和投资加密资产，而不是用美元、欧元或英镑。因此，稳定币充当了某种储备货币的角色，这种资产的价值大家都能理解，这种情况应该不会改变。

无论是专业交易员还是散户投资者都使用稳定币，截至周二，稳定币中存放了大约1,800亿美元资金。交易员可能会卖出一个比特币去换取TerraUSD，然后用TerraUSD购买以太币，而不需要通过美元或银行账户。

加密货币公司也在努力说服国会，让他们相信稳定币是安全的，投资者可以存放其资金。但TerraUSD暴跌之下这一假定已经摇摇欲坠，同时加密世界是否可能存在安全区也面临质疑。

稳定币旨在破解一个难题，即在一个不稳定的金融系统中，如何追求一些稳定性？

一些稳定币尝试通过在某种储备账户中持有短期美国国债等安全资产来实现这一目的。每创建一个稳定币，就有价值1美元的短期国债存入该账户。每赎回一个稳定币，价值1美元的短期国债就会从账户中流出。

TerraUSD的方法则更为复杂，属于算法稳定币，依赖金融工程来维持锚定美元。

早前的一些关于算法稳定币的尝试在这种挂钩土崩瓦解时以失败告终。Kwon及其同事认为他们已经打造了一个更好的版本，不那么容易发生挤兑。

很多加密货币交易人士相信了他，TerraUSD的人气大增。Kwon曾暗示，TerraUSD将成为占据主导地位的稳定币，而且最终有望取代美元。

尽管市值一度膨胀到180亿美元以上，但TerraUSD在几天内就崩盘了。

“我知道过去72小时对你们所有人来说都非常艰难，” Kwon周三发推文向他的追随者喊话。“我决心与你们每一个人共同努力，以度过这场危机，我们会找到一条出路。”他的追随者群体名叫“Lunatics”（疯子），取自TerraUSD的姐妹加密货币Luna。

上周六晚上，加密货币量化投资公司F9 Research的合伙人Jim Greco正在曼哈顿的Le Bernardin餐厅过生日，忽然收到一条讯息，通知他TerraUSD已经跌破99.5美分。

他告诉自己的团队出售TerraUSD；该币种是F9之前持有的稳定币之一。Greco说，后来他的公司做了一项有利可图的押注，赌TerraUSD会继续下跌。

“我们都知道它终将崩盘，”Greco称。“我们只是不知道催化剂会是什么。”

TerraUSD价格从上周末开始下跌，其跌势在周一如同滚雪球一般迅速恶化。交易员们表示，此轮跌势的催化剂是一系列从Anchor Protocol大量提取TerraUSD的交易。Anchor Protocol是Kwon旗下公司Terraform Labs开发的一种加密货币银行。这类平台允许数字货币投资者出借加密货币并赚取利息。

过去一年，Anchor激发了人们对TerraUSD的兴趣，因为该平台为TerraUSD存款提供近20%的高额回报。这相比传统美元银行账户的利率高出不是一星半点儿，也非加密货币投资者借出其他更传统稳定币所能获得的利率所能及。

与其他加密贷款协议一样，Anchor出借TerraUSD，借用人利用该加密货币进行各种交易策略，或者赚取区块链网络为处理交易提供的内置奖励。

在社交媒体上抨击Kwon的加密货币投资者等批评人士质疑这样的收益率是否可持续。尽管如此，根据该平台的网站，截至上周晚些时候，投资者在Anchor平台存入的TerraUSD已达140多亿美元。该稳定币已发行总量的大部分都进入了Anchor平台。

上周末的大量交易令TerraUSD的价值跌破1美元。这种不稳定性促使投资者从Anchor中提取TerraUSD，并卖出该加密货币。

这进而又导致更多投资者撤出Anchor，产生了越撤出越抛售的连锁效应。根据Anchor的网站，截至周四，该平台的TerraUSD存款额降至23亿美元，较峰值锐减80%以上。

加密货币对冲基金公司Fortis Digital Value LLC的执行合伙人Michael Boroughs说，这其实就是“银行出现挤兑”。

一些加密货币市场观察人士称，TerraUSD被蓄意攻击了。Intellabridge Technology Corp.的副总裁Ronald AngSiy说：“这是一次突然的攻击。”该公司可让人们通过把现金存款投资于加密货币来赚取利息。

该稳定币的运行原理如下：如果TerraUSD的价格跌破1美元，交易人士可以“销毁”TerraUSD，即将其从流通中永久移除，以换取价值1美元的Luna新币。这应会减少TerraUSD的供应并提振其价格。

相反，如果TerraUSD升破1美元，交易人士可以销毁Luna，产生TerraUSD新币。这应该会增加TerraUSD的供应，推动其价格重新跌向1美元。

理论上，这意味着当TerraUSD跌破1美元时，交易人士可通过低价买进这种稳定币并将其转换成价值1美元的Luna来赚钱。其想法是，世界各地交易人士的共同努力会让TerraUSD与美元持续挂钩，同时Luna充当减震器，防止TerraUSD的价格大幅波动。

这个机制只有在交易人士真正想要Luna时才能发挥作用。本周，当TerraUSD与美元脱钩时，投资者并不想要Luna。恐慌之下，他们纷纷抛售Luna。

据来自数据追踪机构CoinMarketCap的信息，Luna的价值在短短几天内几乎清零，市值蒸发近200亿美元。此前，随着投机者押注TerraUSD会被持续采用，Luna的价格在过去一年里飙涨。

巴克莱(Barclays)的研究分析师Joe Abate表示，一旦人们失去信心他们就会跑向出口，以前在货币市场基金和商业票据领域有过这种情况。

在急于出手的情况下，各大加密货币交易所中TerraUSD的卖家淹没了买家，导致报价跌破1美元，吓坏了投资者。

Terraform Labs的发言人在一份电子邮件声明中表示，TerraUSD背后的基础设施存在缺陷。他说：“我们目前正在制定一项全面战略，以纠正许多现有的弱点漏洞，这些将很快公开发表出来。”

本该设有一道最后的防线。Kwon曾试图通过建立庞大的储备资金来守卫TerraUSD，保持其价值在1美元，就如新兴市场国家的央行可能会动用美元储备来捍卫本币汇率一样。

Kwon与其他方共同创立了一个名为Luna Foundation Guard的非营利组织，并在今年早些时候宣布，将购买最多100亿美元的比特币。Terraform Labs捐赠了价值几十亿美元的Luna来启动这只储备基金。

根据该基金的线上数据记录，截至周二，该基金在紧急捍卫TerraUSD的过程中已基本耗尽了价值30亿美元的比特币和其他加密货币资源。分析师和交易员说，该基金的抛售一定程度上导致了比特币价格大跌。

专门讨论Luna和TerraUSD的社交媒体论坛上充斥着投资者对损失感到不安的帖子，他们争论Kwon是否能带头扭转局面。

Kwon承诺将解决TerraUSD的问题。TerraUSD的代码为UST。在周三的一系列推文中，他提出了有助于缓解TerraUSD供应过剩的技术步骤，TerraUSD的价格随之回升至1美元。

Fortis Digital Value的Boroughs说，即使Kwon的团队成功使TerraUSD的价格重新回到1美元，市场对TerraUSD的信心也会动摇。“要想恢复这种信任，需要很长的时间。”

TerraUSD危机对Kwon的声誉是一次打击。他毕业于斯坦福大学，在进入加密货币行业之前，曾在苹果公司(Apple Inc., AAPL)和微软(Microsoft Corp., MSFT)任职。他在社交媒体上直言不讳，经常抨击加密货币圈中批评他的人

斯堪的纳维亚加密货币对冲基金Arcane Assets的首席投资官Eric Wall说：“他会把任何质疑他的人称为白痴。”Wall曾因Luna和TerraUSD在网上与Kwon发生冲突。

Kwon刚刚当上父亲，他给自己的女儿起名Luna。他在上个月女儿出生后的一条推文中写道：“以我最伟大的发明命名的最宝贵的作品。”

TerraUSD的麻烦可能会令稳定币受到质疑，还有可能促使客户转向其他稳定币。在TerraUSD走势动荡期间，USD Coin保持其价值与美元挂钩。

泰达币在周四跌至96美分，然后重回1:1与美元挂钩。USD Coin和泰达币都有金融资产支持。这两家公司表示，所发行的每一枚稳定币都有等价的（实际）资产支持。

与TerraUSD一样，这两种稳定币也受到一定的质疑，尤其是泰达币，有批评者说它没有充分的资产支持，这种说法一直困扰着该稳定币。一些卖空者已经押注泰达币会下跌。加密货币公司Genesis的交易和借贷联席主管Matt Ballensweig表示，在TerraUSD暴跌之际，交易员们加大了看空泰达币的押注。

稳定币泰达币背后的公司Tether Holdings Ltd.的一位发言人表示：“泰达币是市场上流动性最强的稳定币，100%由强大的、保守的、流动性储备投资组合支持。泰达币经受住了加密货币中多起黑天鹅事件的考验。”这名发言人补充说，市场承压之际，该公司仍在处理稳定币泰达币的赎回。

当前的法律并没有为稳定币发行者提供全面的标准。拜登(Biden)政府已经敦促美国国会通过立法，用类似于监管银行的方式对这类资产的发行者进行监管。

美国财政部长耶伦(Janet Yellen)周二对参议院议员表示，TerraUSD的暴跌加剧了政府的担忧，即稳定币（包括传统资产支持型稳定币和算法型稳定币）可能会遭到投资者疯狂抛售，因此需要一个监管框架。

Hiesboeck说，许多匆忙参与TerraUSD和Luna交易的投资者可能并不知道自己在做什么交易。

“你可以让一群开发人员编写一套算法，他们自己可能100%清楚这套算法是如何工作的，”Hiesboeck说。“但是，普通的加密货币投资者并不会去看那些代码。他们不会阅读所有细则。”