原文来源：etfstream

技术进步和电子交易的兴起，在一定程度上为ETF授权参与者领域创造了一个快速和无缝的过程-但迄今为止，它还没有达到数字资产ETP的世界。

科普：ETP 是交易平台上市的开放式投资产品，衍生定价，并像股票一样在全国性交易平台进行日间交易和结算。它被归类为优先结构债务证券。基本上说，它们在价值上与其它证券、大宗商品或者指数挂钩。

ETP 是被动投资，旨在通过跟踪基础基准指数来复制特定市场的表现，它的收益在大部分时间会优于主动投资产品。

与更广泛的ETF定价格局一样，数字资产领域也是由主要的独立做市商--Flow Traders和Jane Street主导，其他一些市场专家，如GHCO和DRW也占据了一定的市场份额。

然而，加密货币的闪电技术与通常繁琐的金融业相碰撞的动态，除其他问题外，还导致了费力的定价过程。此外，在做市过程中没有投资银行，法律上不允许他们处理加密货币，这引起了人们对流动性的市场效率低下

国泰君安欧洲ETF服务主管Ciaran Fitzpatrick表示，鉴于过去10年ETF的发展，他对加密货币做市商的过时流程感到惊讶。"在过去的十年里，欧洲一直在努力建设基础设施，从接单平台和交易平台到试图消除市场的分散性，我们正在取得进展。

"对于数字资产这样的技术产品，实际的操作模式已经把我们带回了10年前的ETF市场，当时通过传真下单，确认书通过电子邮件发送。"

在这方面，加密货币的现代性也是它在机构领域的致命弱点，在采用的早期造成了更多的市场低效率，没有很好的解决方案。

Ultumus的首席执行官Bernie Thurston说，这个问题是缺乏基础设施。"家用电脑怎么挖比特币这是一个非常人工费力的过程，目前没有直接的处理方式。他说："目前，大约99%的工作都是通过电子邮件完成的，这对这样一个现代化的前瞻性产品来说是一个大问题。”

然而，Flow Traders的机构数字资产交易员Edd Carlton说，他不同意大多数定价是通过电子邮件完成的说法，并补充说，Flow Traders使用Tradeweb和Bloomberg等平台。"无论我们是在屏幕上交易ETP，还是作为授权参与者通过这些平台之一提供场外价格，这与交易股票或固定收益ETP没有任何区别。"

尽管如此，Carlton 充说，交易基础加密货币的性质仍然是资本和时间密集型的，因为它需要与多个加密货币原生交易所建立关系，为产品与基础资产定价，而不是与一家主要经纪公司打交道。

"这可能会变得非常资本密集。假设，如果你与10个或更多的交易所连接，并在其中每个交易所部署资本，即时这就是更多的资本，"他说。"对于实物创造，授权参与者的作用是出去寻找比特币并将其交付给发行人，你可以看到这可能是一个资本密集型的操作，特别是在较大的规模上。"

Carlton 补充说，围绕法币的流动也有问题，因为没有加密货币的集中清算器来帮助解决这个问题，而许多银行不允许客户直接从你的账户中汇款到本地加密货币交易所，造成对有限的相应银行的依赖，这也使得它成为一个时间密集型的操作。

由于投资银行没有参与创建和赎回过程，市场专家的责任就非常大了。

GHCO的首席执行官Dan Izzo说，在加密货币ETP领域，为数不多的流动性提供者是市场的一个结构性问题。"发行人会告诉你，他们只签了一两个授权参与者，这是因为银行无法处理这些代币，"他说。

"现在可能已经扩大了，GHCO是一些ETPs唯一签约的授权参与者。如果你只有少数几个真正的流动性提供者，这就存在结构性风险。"

然而，Fitzpatrick说，事实上是成熟和专业的做市商在这个领域提供积极流动性，而目前的交易水平并不足以造成太大的问题。

他说："我确信这给了市场更多的信心，你有Jane Street和Flow Traders这样的公司提供服务，不是这个领域的全新的授权参与者。

Carlton 补充说："如果你看看覆盖数字资产市场的授权参与者，有一些相当知名的公司，在过去的几年里，有更多的人进入这个领域，所以不存在流动性短缺的问题。"

尽管如此，交易主流加密货币与流动性较低的meme币是有区别的。

有迹象表明，基础设施正在改善。有一种明显的可能性，它可以取代现有的股票和固定收益ETP交易机制。3月，瑟斯顿的Ultumus与CoinShares合作推出了Cosmos平台，以简化创建和赎回过程。

此外，Fitzpatrick说，将Invesco和Fidelity等大型企业引入加密ETP领域也将有助于发展基础设施。"当你有更多的主流玩家进入市场，这将有助于建立基础设施。今年市场将看到更多的主流资产管理公司进入这个领域。"

卡尔顿补充说，区块链和数字分类账技术最终不仅会提高加密货币授权参与者市场的效率，而且会提高金融市场的效率。

他说。"在五到十年内，新技术可能会导致固定收益和基于股票的资产的区块链结算。关于解决加密货币原生交易所的市场低效率问题，会有一定的阻力。

"如果我们回顾一下Mt Gox衍生的Magic: The Gathering Online Ex-change，第一个被认可的加密货币交易所，它是作为一个交换扑克牌的机制建立的，没有任何集中清算或主要经纪人。当时，加密货币原生交易所并不是为全球一级银行和金融机构交易的资产类别而建立的。