出品| 北京海证

3月3日的美股市场，中概股矿机第一股——嘉楠科技，日涨幅15.53%。自去年12月11日以来，首次回到6美元之上。

（嘉楠科技- CAN.US近三月美股走势）

2019年11月，嘉楠科技在纳斯达克挂牌上市，成为区块链第一支中概股，行业为之一震。但随后长达一年，股价基本徘徊在5美元以下的低洼地带。直到2020年底，随着比特币价格一飞冲天，股价同步迅猛抬头，立于10美元之上长达半年左右时间，最高点还曾接近40美元。而后，因监管棒的落下，国内业务关停，再次陷入了9个月的低迷期。

（嘉楠科技- CAN.US美股历史变化）

直到2021全年业绩出炉，才见抬头之势。

业绩极其闪耀。据财报显示，嘉楠科技2021全年营收49.867亿元人民币，同比上涨1013.9%；仅四季度便高达21.846亿元人民币，占全年收入43.8%，同比增长5611.9%！

比特币挖矿机、AI芯片的设计与制造，是其立身之本；2021年，总收入99%来自于产品本身，盈利模式简单而直接。

嘉楠科技今年的产品订单，已经排到了下半年。

这也印证了北京海证的观点：即便是一个动荡的行业，只要不被钉死在个别国家地区，则站在供应链上游的产能股，仍比下游更加坚挺！

01

“币价”在浪，但币更稀缺了

价格反映价值。比特币出现之前，影响传统货币价值的，无外乎一个国家、一个经济体的货币政策、通货膨胀率、经济增长指标等因素。

2009年，比特币的横空出世，颠覆了人们的常识。由于去中心化的特征，比特币的价格并没有类似所谓“央行”调控，而基本由市场决定。市场发生变化的原因是多重的，但核心永远不变：需求和供应的关系。

作为新兴的虚拟货币，对比特币的需求从来不是刚需。但随着疫情叠加经济衰退、地缘政局不稳、逆全球化趋势加剧，政府大开印钞机、通胀居高不下、利率一降再降等现象，在多个国家和地区频繁出现，让部分投资者，对传统货币的信心不足，转而寄希望于虚拟货币。

埃隆·马斯克也曾表示，“比特币这种互联网的钱，看起来比美元更稳定。”还一度支持用比特币购买特斯拉，可后来又反悔了。

其实，“币价”的疯狂震荡，从来没有停过。从2009年开始的1/4美分，到2013年的1200美元，再到2021年11月9日冲破6.8万美元大关，虽然总体在向高处攀爬，但落到某个具体时期，谁也没有把握。

越来越多的人和机构，并不是图它的价格真如黄金般坚挺，而是抱着投机暴富的心理，进入币圈的。

五年内比特币价格变化

一年内比特币价格变化

另一方面，在比特币的供应端，日益增长的胃口，却越来越难以满足。换句话说，比特币的稀缺状态，一直是稳定的。

比特币的供应，主要靠“挖矿”来解决。首先，矿藏有个上限，2100万枚，如今已经挖出1898万枚，还剩9.6%等待开采。资源的减少，反而激发了矿工们的食欲，想要瓜分这最后1/10块蛋糕。

按照当前时价，挖出一枚比特币，矿工可以赚得24万元人民币，重赏之下必有勇夫。但是如果使用一般的家用电脑，一枚比特币出土，就需要5年左右时间，需要矿工耐得住寂寞、担得起风险、付得起成本。这是很多人难以承受的。

于是，专业的挖矿机应运而生，而且到了今天供不应求的阶段。

02

供应链上游相对稳定

2013年，预见到币圈上游真正“刚需”的张楠赓，创办嘉楠科技，专攻矿机的研发和量产。从此，专业矿工不再用CPU和GPU进行劳动。凭借算力更高的ASIC芯片技术，嘉楠科技引领“矿业”跨入新时代，成为真正的行业龙头。

纳斯达克上市不到一年，2020年起，嘉楠科技再推“阿瓦隆制造（Avalon Made）”系列产品，促进挖矿技术全面升级。

在虚拟货币这个看不见摸不着的领域，实实在在的硬件设备，一出世便广受追捧，继而刺激着全产业链的兴奋点。具备强大算力的厂商互飚，进一步繁荣了供应链上游市场。

在国内，阿瓦隆、翼比特、蚂蚁等品牌，犬牙交错式的你追我赶、更新迭代，造就了嘉楠科技（CAN.US）、另一只美股中概股——亿邦国际（EBON.US）、比特大陆等矿机公司，一朝群雄崛起。去年此时，在政策监管发力前，中国算力已高达全球78%。

（亿邦国际-EBON.US近一年美股走势）

在海外，英特尔今年宣布，以性能高达137GH/s、效率高达18.2W/TH的第一代Bonanza Mine芯片为核心，进军采矿业，同Bitmain和MicroBT等高端矿机公司，同场竞技。

首批产品交付早已谈妥。在全球芯片荒和物流延迟的时期，潜在客户群源源不断，趋之若鹜。

矿机股价与比特币价，有点类似船与水的状态。虽然水涨船高、波伏船低，股价也随币价上下颠簸，但长远一点看，只要水还在，船始终会立在潮头。币可以慢点挖，但矿机一定不能少。

03

西行有出路

去年，《关于政治虚拟货币“挖矿”活动的通知》发布，中央层面一纸号令，国内开启清零行动。挖矿大省川滇新蒙等地，矿机产销、矿场矿池，几乎全部关停。矿工们的劳动积极性，也大幅削弱。

占世界算力大半的中国停工停产，比特币价格几乎腰斩。但很多人意想不到，半年后竟又拉升到6.9万美元/枚的历史新高。因为大家看到，算力并没有减半，反而随着成规模的矿机厂商、矿矿机官网主、矿工出海，筛掉了运作能力较弱的竞争者，让大佬们更方便施展拳脚了。

于是，截然相反的面貌出现了：

国内，A股区块链概念股纷纷转型，与币圈渐行渐远；海外，区块链中概股围绕比特币相关业务，继续风生水起。

因为耗电高不环保，“挖矿”让部分国家难以承受；但在电力充足的北亚、北欧、北美，并不受影响。去年，加拿大挖矿公司Bitfarms甚至表示，“受益于中国监管，我们正经历着有史以来最快的增长速度。”美国的德州、佛州和怀俄明州，还拓建产业园区，欢迎矿主和矿工的进驻。

一边是轰、一边是迎，矿机厂商的西向之路，势在必行。

嘉楠科技动作很快。北美、欧洲、中亚的传统海外市场，2021年需求依然旺盛，复购算力占比59%，前期布局作用显著。新客户购买算力占比41%，张楠赓不无兴奋，“第一次迎来马来西亚、阿联酋、阿根廷和秘鲁等新市场的用户！”“供应链这几年得到了不断优化。”

有了信心，嘉楠科技就有了攻占海外矿池的决心。近一个月，中概股亿邦国际也在回暖。

04

供应链：制造业关键一环

全球区块链技术市场规模，预计将在2026年达到199亿美元。

据Technavio最新研究，2021-2026年期间，供应链行业的区块链市场份额，预计将增长至33.2亿美元，复合年均增长率为50.13%。

这样的高预期，并非暗示币圈必将迎来光明，而是着重落在了两个字眼：技术，供应链。

技术的核心在于芯片开发。2021全年，嘉楠科技研发投入同比增长137.7%，研发人员增加99%。

而英特尔等老牌巨头的入局，无疑给新贵们以不小的压力。

挖矿公司Hive看好英特尔新一代ASIC芯片

如何破局？只有倚靠又宽又结实的供应链。

可以说，正是嘉楠科技、亿邦国际等新力量的存在，使得AI芯片落地在新场景和新生态之中，进一步加剧了供应链短缺。

比不上传统硬件先天具备的优势和坦然，矿机企业对于芯片供应链，更有危机感。同多家晶圆大厂的合作，弥补断供风险，让比特币上游的嘉楠科技，也在不断稳固自己的上游。

05

结语

波折是不可避免的。监管政策出台前的2020年，在纳斯达克上市还不到10个月的嘉楠科技，因为董事会内斗，7个董事换掉5个，换上4个新的独立董事，业界一时哗然。当年的业绩和股价一直低迷，也被贴上“表现最差独角兽之一”的标签。

2021年，强势回血，现金流也很理想。2022年，囊括了研产销一条龙的嘉楠科技，仍将专注于芯片设计和矿机设备。第一季度已经到了后半程，公司自我预测，本季营收可以达到15亿元人民币以上，同比增长将接近300%。

诚然，挖矿业的下半场，在国内已经提前停赛了。但在海外，尤其是美股市场，角逐才刚刚开始。2022年是个标志性节点，北京海证预测，芯片制造企业将在今年优胜劣汰，倒下一批，并让活着的活得更好；同时，用于推理计算的专用芯片，会快速发展。

矿机厂商中，如嘉楠科技一样注重芯片开发的，业绩将更上一层楼。

如果不是币圈老手，没有把握不当韭菜，那还是多