摘要：这场消耗战役激烈而长久，不禁让人担忧，虎牙能否负荷得起居高难下的研发及推广开销。受疫情的影响，2020年奥运会延期举办，民众惊呼见证了历史。此前，国内外多个大会和比赛均因疫情已被延期或取消，唯独线上进

这场消耗战役激烈而长久，不禁让人担忧，虎牙能否负荷得起居高难下的研发及推广开销。

受疫情的影响，2020年奥运会延期举办，民众惊呼见证了历史。此前，国内外多个大会和比赛均因疫情已被延期或取消，唯独线上进行的电竞赛事是个例外，而游戏直播平台自然是电竞粉丝们观战的“主场”。

近期，作为电竞游戏直播领域头部平台的虎牙，宣布与Weplay联手举办的线上公益慈善赛将在3月20至26日准时开赛。据悉，此次赛事共同为全球六大赛区的共24个队伍，并设置了每个赛区2万美元的慈善奖金（共计12万美元），而虎牙方面表示，这批奖金全部都将用于抗击“新冠”疫情公益事业，此番公益举动引得业内一阵好评。

就在前不久，虎牙对外公布了2019全年度业绩报告，仅从财务数据上看，连续九个季度实现盈利彰显出它的吸金能力，但随即下跌的股价又让人心生困惑。

窘：增速放缓

虎牙脱胎于YY直播，在获得约4.616亿美元完成B轮融资之后，于2018年5月份以“HUYA”之名，正式在美国纽约证券交易所挂牌上市，成为中国游戏直播第一股，市值最高曾触达百亿美元。

近期的财务数据也与虎牙“游戏直播第一股”的名号相得益彰。

2019年第四季度及全年业绩报告显示，虎牙2019全年实现总营收83.75亿元人民币，同比增长79.6%，净利润为7.50亿元人民币，同比增长62.7%；而2019年第四季度收入同比增长64%至24.68亿元人民币，是自上市以来连续七个季度超出管理层指引，非美国通用会计准则下，虎牙2019年第四季度的净利润为2.419亿元，同比增长44.9%，已连续九个季度实现盈利。

虎牙CEO董荣杰在2020年初的年会上对此表示：“虎牙在上市一周年之后，交出一份完整而良好成绩单，未来虎牙会保持战略定力，坚定在核心新业务上的持续投入，使虎牙保持全速前进。”

单从第四季度的业绩来看，虎牙的表现确实令人满意，可惜它的这般亮眼成绩没能取得资本的认可。

在2019年度业绩财报发布后，虎牙股价微涨1.8%，报14.70美元。但次日随即大跌16.77%，创下上市最低值，盘中一度跌破发行价12美元。据不完全统计，近一年半以来，虎牙目前的股价已距离最高点跌去76.6%，市值蒸发近90亿美元（折合人民币为637.14亿元）。

对比往年的数据，虎牙亮眼成绩的背后，增速放缓窘态尽显，资本态度大变的缘由一览无遗。

翻看虎牙公司近三年的财务报告，其营收增速在2018年第二季度达到了125.07% 的最高数值，之后一直在走下坡路。截止2019年第四季度，增速降至77.43%。与斗鱼对比，虎牙的营收增速则低了0.4个百分点，有被赶超的趋势。

净利润方面，虽然虎牙的Non-GAAP净利润继续上涨，但是在美国通用会计准则（GAAP）下虎牙的净利润几乎呈直线水平，迟迟未能攻破净利10亿元人民币的大关，增长近乎处于停滞状态。

深究虎牙业绩增速趋缓的原因。一方面是，公司快速扩张市场规模，运维人员分配未及时到位。另一方面则是，受到直播行业大环境的影响所致。

目前虎牙重点发力海外市场，而海外拓展极易受到当地习俗、政策监管、竞争对手以及人员配备等方面因素的影响，这就使得虎牙的运营开支极速上涨，而运营管理却还没来得及跟上，经营效率降低。

与此同时，据中商产业研究院发布的报告披露，随着市场成熟，中国在线直播行业规模在2016年呈现出井喷式爆发，达到215%的增长率，之后其增速在不断放缓，预计2020年将放缓至16.2%。

虎牙随之减速，暴露出了虎牙营收结构过于单一的弊端。

“两条腿”不平衡、竞争红海

虎牙的收入构成主要分为两大部分：直播业务、广告及其他业务，而直播是虎牙营收“支柱”。

官方公开的资料显示，在2017至2019这三年内，虎牙来自直播业务的收入分别为：20.695亿元、44.428亿元和70.451亿元，营收数额稳步上涨，营收贡献稳定保持在95%左右。

虎牙的直播业务收入能够不断增加，这里面有外部环境的被动因素，但更多的还是受益于内部的主动出击。

虎牙秉持着“主播”、“赛事”以及“创新自制”这三大内容方向，陆续签约了电竞女神Miss、绝地求生的韦神、王者荣耀战队AG超玩会、绝地求生战队4AM、Dopa等多位业内明星主播。

而且，在去年10月份成功拿下2020至2022三年韩国LCK赛事独家中文转播权，且持续拥有韩国LCK、北美英雄联盟冠军联赛（LCS）和欧洲冠军联赛（LEC）三大赛区独家直播权，成为国内唯一一个拥有LOL四大赛区直播权的直播平台。

据官方统计，2019年全年，虎牙直播了超过400场第三方电竞赛事，总收看次数超过20亿次。其中， 2019第四季度，虎牙直播了117场第三方电竞赛事，包括2019英雄联盟全球总决赛、绝地求生全球总决赛等热门赛事，累计观看次数达5.3亿，收效可观。

除此之外，虎牙还通过“流量主播+娱乐明星”等方式进行节目创作。

先后推出自制直播综艺《一夜真探》；烧脑狼人竞技真人秀《GodLie》第四季、直播圈资讯节目《Hi曝直播圈》、主播纪实类访谈真人秀《态度》以及生存挑战互动直播真人秀《荒野狂人》《合租大富翁》等多款类型的自制节目。

虎牙在直播业务上的不断排兵布阵，带动着作为营收“另一条腿”广告及其他业务的上升。

财报显示，2019全年，虎牙来自广告和其他业务的收入近四亿，在2019年第四季度，该项收入为1.213亿元，相比2018年同期的6310万元大幅增加了92.1%。这在广告业“寒冬”的2019年里，的确是逆势而行，表现可嘉。

正如虎牙首席执行官董荣杰所说：“2019年虎牙进一步开拓并丰富了多样化的优质内容，持续改进产品创新和服务升级，同时也增强了平台的技术能力。这些举措共同推动了我们的收入的大幅增长。”只不过，广告业务仍然占比较小，还未能真正激起大浪花，其变现能力还有待考量。

更糟糕的是，另一边不断涌入的后来者也让虎牙陷入了用户被“瓜分”的险境之中。

2019年2月，快手平台推出了独立的游戏直播APP“电喵直播”，同时发布“百万游戏创作者扶持计划”，宣布将引入不少于500个头部游戏内容创作者。据快手官方公布的数据，其游戏直播日活跃用户已达到5100万，游戏短视频日活跃用户高达7700万。

哔哩哔哩则以8亿元价格拿下了《英雄联盟》全球总决赛中国地区三年的独家直播版权，并用5000万高价“挖走”斗鱼一姐冯提莫。目前哔哩哔哩还拥有《DOTA2》TI国际邀请赛、《王者荣耀》KPL职业联赛、守望先锋联赛（OWL）等多家职业赛事的直播权和点播权。

据业内机构数据，2019 年国内游戏直播和秀场直播的总规模约达1000亿，就流量端而言，快手和哔哩哔哩为目前用户基数最大的直播平台。

这两大强敌的入场让虎牙被迎头痛击。根据虎牙最新发布的财报，2019年第四季度的付费用户数量有510万，相较于上个季度减少了20万，付费率也由上个季度的3.63%下滑至3.40%。

由此看来，随着越来越多的玩家入局，将会不断分流着虎牙的用户。而用户的流失也会影响着虎牙直播主业的收入，从而陷入困境之中。

成本高企与AI发展的矛盾

国内游戏直播市场越发激烈，随着战线的拉长，若手里仅有一支矛而缺少盾牌，极易在战场上遍体鳞伤，虎牙似乎也意识到了这一点。

2019年12月，虎牙与华为共同成立联合创新中心，探索 5G+Cloud+XR的直播新业务模式，依托云端服务器的算力持续优化内容的分发机制；成立了“联合创新中心”，结合终端VR、手机等硬件能力探索变革。同时，与海外的亚马逊AWS已达成合作，立誓为海外用户提供更为完美的直播体验。

在AI技术方面，虎牙直播已推出AI智能视频剪辑以及4K+60帧+20M超分超高清直播“三件套”。同时，发布首个小程序开放平台和首个虚实结合开放平台HERO，着重在视频体验和非游戏方面努力尝试。

虎牙速速加码5G、AI等新技术的动作也反映在财报当中。

官方财报显示，2019年，虎牙的总研发支出高达5.09亿元人民币，相较于去年大幅增加了92.08%，而在第四季度当中，虎牙的研发支出为1.783亿元人民币，比去年同期的7910万元增长了125.4%。

除此之外，虎牙上线娱乐、综艺、教育、户外、体育等方面互动直播内容，还先后推出了汉服社交产品“花夏”和在线教育产品“虎牙一起学”。产品的推广累加购买游戏直播版权的支出，虎牙的市场营销费用高速上涨。

财报显示，2019年，虎牙的市场营销开支达到7. 91亿元人民币，相较于去年增加了68.83%。

对此，虎牙CEO董荣杰表示：“未来虎牙会继续打透游戏直播内容，探索直播内容多元化，并利用AI等新技术探索内容的升级，继续推进个性化推荐、数字人等新技术对于内容形式、交互形式的革新，尝试激活娱乐向视频业务，并持续关注云游戏。”

虎牙布局5G领域并向泛娱乐化平台进行转变，以谋求增长机遇，不过在加码技术和新领域的前期必然需要付出高昂的成本代价。这场消耗战役激烈而长久，不禁让人担忧，虎牙能否负荷得起居高难下的研发及推广开销。

综上所述，尽管虎牙营收净利都呈现出良好的态势，但面对不断涌入的竞争对手和5G、AI等新技术的研发成本高涨等等问题，难以定论好不容易扭亏为盈的虎牙是否会再次陷入“亏损”的泥潭中。

还是那句话，虎牙的未来充满未知数……

文/刘旷公众号，ID：liukuang110?