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政策底+业绩底，恒生科技配置价值已然凸显

受宏观因素、互联网监管政策等多重因素叠加影响，恒生科技指数从21年初至22年5月25日累计跌幅达52.4%。当前恒生科技指数估值及盈利预期均处于历史低点，悲观预期充分。展望22年下半年，鉴于：1）平台经济监管政策边际缓和，情绪面回暖有望驱动估值回归基本面；2）美联储缩表计划落地，市场对于美联储收紧预期最强烈的时间点或已过去，市场风险偏好有望逐步改善；3）伴随国内疫情逐渐缓解，物流、供应链，以及终端消费将逐步恢复，预期改善有望驱动盈利预期上行，我们认为恒生科技配置价值已然凸显，聚焦细分成长赛道。

各细分成长赛道分析

1）消费电子：聚焦客户拓展及汽车光学、AR/VR等新兴下游扩张机会。智能手机销量下滑、规格升级放缓背景下，上游供应链厂商结构性增长机会主要来自客户拓展，以及智能汽车、VR/AR等新兴领域拓展。重点关注具备客户或产品线两个维度拓展能力来驱动确定性持续增长的成长主线。2）半导体：下游需求出现分化，聚焦高增速细分领域。22年半导体市场下游消费电子、PC、通信等领域景气度有所下行，尤其手机、低端消费品目前库存较高，晶圆代工行业面临下游客户去库存压力；汽车、工业等半导体需求仍然强劲，下游功率半导体景气度有望持续，尤其高压Mos和IGBT等高端功率器件的需求依然旺盛，建议聚焦该高增速细分领域。3）通信：5G建设后期运营商业绩成长性增强，具备价值重估机会。5G时代运营商行业呈现出一定成长性，主要依托C端业务边际改善、B端创新业务打开新的市场空间，同时公司盈利能力伴随CAPEX下降将不断提升。伴随运营商业绩改善趋势逐季验证，有望驱动板块价值重估。4）计算机：降本增效主题下SaaS需求高企，待估值消化或将迎来新一轮上涨机会。SaaS软件为高成长性分支，22年SaaS板块将继续以云计算和降本增效主题为重要主线，我们预计后续有赖靠业绩增长完成估值消化、叠加行业边际改善、部分个股实现顺利转型后驱动新一轮上涨机会。5）互联网：监管新业态下互联网板块机遇仍存。政策底已至，提前布局明年景气方向。建议关注三条主线:产业互联网时代，To-B业务有望持续增长；游戏行业精品化，出海成为第二增长曲线；视频化仍为行业发展方向。

风险分析：疫情反复的影响；汽车智能化、VR/AR渗透缓；半导体下游需求不及预期；SaaS公司顶端客户流失；互联网内容平台竞争加剧。

发布日期：2022-06-10