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　　开源证券：从架构到落地 元宇宙产业链分析！相关标的曝光

　　元宇宙是一个与现实世界平行且相互影响并且始终在线的虚拟世界，人们在基础设施完善的虚拟世界中，可以和现实物理世界一样，全方位实现身份认同、货币交易、社区归属感到职业发展等个人和社会需求。

　　Facebook(Meta)、Roblox、苹果、微软、谷歌、英伟达、腾讯、字节跳动等国内外头部厂商纷纷根据各自优势与对元宇宙的理解加大对元宇宙的布局，主要布局方向分为GPU等硬件技术、底层平台系统、云计算、AI、游戏等内容、VR/AR设备与软件等。

　　从元宇宙产业链分析来看，元宇宙产业链划分一：元宇宙由基础设施层、人机交互层、去中心化层、空间计算层、创作者经济层、发现层、体验层七个层级组成。元宇宙产业链划分二：元宇宙由硬件、软件、服务、应用及内容四个板块组成。相关标的：推荐标的：完美世界、心动公司。受益标的：腾讯控股、网易、三七互娱、中青宝、汤姆猫、宝通科技、昆仑万维、天下秀、视觉中国。【点击查看研报原文】

　　国海证券：通往元宇宙的技术路径解析 至少需要五层基础技术底座支撑

　　理想情况下的元宇宙运行状态=大规模用户持续在线+高沉浸感/高仿真+高效内容生产+去中心化信息存储和认证。为实现这一理想运行状态，至少需要五层基础技术底座支撑：网络及运算技术、仿真交互技术、人工智能技术、创作工具/内容分发平台和区块链技术。整体来看，我们认为元宇宙是人类对一个能够自由探索的理想虚拟世界的美好愿景，但目前距离元宇宙得以实现所要求的技术基础还相去甚远，未来还有很长的路要走。

　　(1)网络：预计元宇宙至少需要6G以上网络，6G网络有望在2030年开始商用。在覆盖范围上，6G网络将是一个地面无线与卫星通信集成的全连接世界，通过将卫星通信整合到6G移动通信，实现全球无缝覆盖，“万物互联”才可能真正实现。具有AI功能的6G有望释放无线电信号的全部潜力，转变为智能无线电，为元宇宙用户提供实时、流畅的沉浸式体验。

　　(2)算力：元宇宙对算力要求是近乎无穷的，目前全球算力远远落后于数据和算法增速。人工智能在元宇宙的广泛应用导致元宇宙对于算力的消耗是指数爆炸增长的，算力支撑着元宇宙虚拟内容的创作与体验，更加真实的建模与交互需要更强的算力作为前提，大规模用户的持续在线和创作需要近乎无尽的算力作为支撑。量子计算可能突破摩尔定律解决元宇宙算力问题，但目前还存在许多高难技术瓶颈，预计在2050年以后才有可能实现通用量子计算机，提高量子比特的操纵精度，从而有条件进行面向更广泛的应用场景。

　　(3)物联网：万物互联为元宇宙提供物理现实还原基础，当前物联网发展还处于爆发前期阶段，可能仍将持续数年。物联网要实现规模化加速演进必须解决碎片化、安全、成本三大发展难题。要真正实现真正实现万物互联，关键是建立统一底层IoT系统，实现终端、网络、设备产品等标准统一化。

　　(4)仿真交互：2021年，全球市场VR头显预计出货837万台，其中中国市场VR头显预计出货143万台，预计全球AR/VR硬件市场出货量在未来五年呈现稳步增长趋势，全球市场规模有望在2025年超3500亿元。目前，虚拟现实已经有较多垂直领域落地应用场景，产业机会值得关注，然而XR设备尚未实现理想的沉浸式体验，仍存在价格成本高、使用感差、使用空间限制、便携性差、续航时间短、设备兼容性较差等问题，距离元宇宙所要求的高沉浸、高便携度、高兼容性，能够进行大规模推广的状态还相去甚远，同时在XR设备内容供给上也存在内容品类少、内容数量少、开发节奏慢等问题，内容供给端仍需大量扩充以满足多人群多场景需求。

　　(5)区块链：从发展历程来看，区块链经历了去中心化账本、去中心化计算平台、去中心化金融，现在已经发展至NFT阶段，NFT可能解决元宇宙生产资料和资产所有权问题。近一年来，海外NFT交易平台火爆，国内互联网大厂也纷纷试水数字藏品，但国内出于监管考虑目前暂时无法公开自由交易。当前的NFT市场，流动性相对匮乏，应用领域和场景较为单一和小众，也存在一些炒作行为，暂时没有实现市场自由定价，距离大规模落地，还需要长期的积累和沉淀。【点击查看研报原文】

　　华安证券：从产业链各环节出发 梳理A股、港股上市公司的元宇宙布局

　　从巨头布局看元宇宙发展的三个阶段及受益主体。近年来头部公司对元宇宙的相继布局，以及Facebook率先在战略层面做出调整，标志着“元宇宙”已成为全球科技巨头对互联网发展趋势的新共识。展望元宇宙未来的发展路径，我们认为，短期来看，可关注存量产品的迭代升级，如沉浸感更深的VR游戏、提升办公效率的MR会议系统等；长期来看，随着底层技术的突破，元宇宙有望形成新的生态圈和流量池，孵化新的消费品及内容，从而推动人们生产生活的进一步线上化，驱动互联网行业总量增长。其中，游戏作为元宇宙雏形，也是目前上游硬件设备的主要应用场景，有望成为元宇宙核心受益标的。

　　元宇宙产业链：底层技术、交互设备、开发平台、应用及内容。现有的游戏与社交产品均距元宇宙成熟形态有着显著差距，其背后原因系元宇宙产业链上下游均仍处于发展初期。元宇宙产业链可分为四个环节：5G、AI、区块链等底层技术，VR/AR等人机交互设备，新一代的开发工具，以及最终触达消费者的应用和内容。我们以目前的电子游戏为例，探讨了元宇宙产业链中的底层技术、交互设备、开发平台、应用及内容四个环节的发展迭代，将如何持续缩小现有游戏产品与元宇宙成熟形态之间的差距。

　　从产业链各环节出发，梳理A股、港股上市公司的元宇宙布局。在产业链发展的早期阶段，存量产品的升级换代将是元宇宙进程的主旋律，有望率先实现商业化落地。因此，我们以产业链各环节为基准，对A股、港股上市公司的元宇宙相关布局进行梳理，其中包括腾讯控股(社交及游戏龙头，全产业链布局元宇宙)、完美世界(游戏研发实力强，在研开放世界游戏)、芒果超媒(融媒体龙头，多维布局元宇宙)、视觉中国(视觉素材平台龙头，打造NFT素材平台)、天下秀(深耕红人经济，NFT社区有望赋能)、宝通科技(投资虚拟现实软硬件厂商，有望协同游戏业务)。【点击查看研报原文】

　　万联证券：元宇宙VR/AR带动相关电子元器件景气度加持

　　元宇宙VR/AR带动相关电子元器件景气度加持。集邦咨询近日研究指出，随着元宇宙推动更多厂商投入虚拟世界的建设，VR/AR装置的普及会成为元宇宙产业发展的关键之一。集邦咨询预估，2022年全球VR/AR装置出货量将上看1202万台，年成长率达26.4%。

　　于电子行业而言，这势必将带动相关电子元器件赛道的景气度加持。在存储器方面，内容生态丰富可望带动DRAM在单机搭载容量上提升，以及对于储存硬件效能的同步提升。在先进制程方面，为了让图示成像与大量数据处理能更顺畅，更先进的制程能提供在体积、效能与省电上都有不错表现的运算芯片。在显示技术方面，VR/AR的沉浸感来自于更高的分辨率与刷新率，Micro LED等势必更受重视，传统60Hz已无法满足进阶显示效果的呈现，预期未来120Hz以上的规格将跃居主流地位。【点击查看研报原文】

　　安信证券：国内的数字藏品(NFT)与虚拟数字人预计是优先受益的方向

　　元宇宙发展方向上，中国有望在内容与场景、协同方领域潜力巨大。全球视角下的元宇宙布局以美国与中国为主占据主导，其次是日本与韩国积极跟进。海内外公司资源禀赋不同，因此发力方向与受益逻辑有所差异，中美日韩的元宇宙发展与布局各有千秋：1)美国在硬件入口、后端基建、底层架构三个方向优势最大；2)中国在内容与场景、协同方领域具备优势，在人工智能与后端基建存在弯道超车的机会；3)韩国政府强力引领，偶像工业驱动；4)日本ACG产业积累深厚，IP资源丰富。在移动互联网时代，中国在变现流通环节表现出强大的主观能动性，如极致内容变现形态的直播带货的快速发展。基于在变现环节强大的主观能动性，我们认为国内的数字藏品(NFT)与虚拟数字人预计是优先受益的方向。

　　投资建议来看，元宇宙发展趋势下，虚拟数字人将是不可或缺的因素。虚拟数字人并非依托元宇宙而产生，但2021年元宇宙的火爆一定程度上带动了虚拟人热潮。在元宇宙六大投资版图中，我们特别强调了人工智能的作用，在于其将在元宇宙的建设中发挥重要的生产要素作用。未来的元宇宙世界中，将会是人类化身与人工智能体共存，我们认为现阶段的虚拟数字人是人工智能体的初级形态。考虑到中国在内容与场景端的优势，关注现阶段在虚拟数字人相关底层技术与分发环节有所布局的公司，重点推荐芒果超媒。关注广告、电商、增值服务领域的相关标的，关注部分消费品牌在此方向的布局。【点击查看研报原文】

　　东吴证券：元宇宙的快速发展将带动光模块等新基建基础设施的景气度向上

　　元宇宙大发展，光模块等新基建基础设施是不可或缺的技术底座：硬件基础设施是元宇宙发展的技术底座，11月22日，经济日报指出“面向未来布局元宇宙，要围绕硬件和生态两端发力，提升硬件渗透率”。我们认为，随着元宇宙的发展，流量需求与数据传输需求会快速增长，而光模块作为数据传输中的重要一环，将会成为元宇宙建设过程中不可或缺的一个环节，IDC、服务器等也将为元宇宙的搭建提供底层的技术支持，元宇宙的快速发展将带动光模块等新基建基础设施的景气度向上。

　　目前光模块行业估值处于历史低位，随着元宇宙带动的下游需求增长，叠加5G建设增速和海外数通需求进一步加速，光模块有望迎来新一轮增长，行业有望迎来业绩和估值双击。推荐(已覆盖)：光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创；IDC:奥飞数据；主设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达；建议关注(未覆盖)：光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技；IDC:宝信软件；服务器/路由交换：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息。【点击查看研报原文】

　　国元证券：四类公司依托技术优势持续加码 对元宇宙产业链各环节积极布局

　　我们认为，目前元宇宙依然处于游戏等场景应用逐步扩展到其他应用范围的早期探索阶段，相关技术和内容尚待成熟，但软硬件巨头加速布局将推动行业快速发展。从技术看，5G普及率提升、AI以及云计算力提高以及区块链技术(NFT、数字货币)的应用范围扩大为元宇宙提供了技术基础；从硬件看，消费级VR/AR设备有望迎来快速增长，根据 IDC 数据显示全球VR设备出货量预计明年增至1000万台以上，叠加以《半衰期：爱莉克斯》为代表的优质内容端产出，都将推动高沉浸感和交互感的元宇宙初期生态构建。

　　中长期来看，科技巨头、内容型公司、工具型公司以及UGC 创作平台等四类公司依托技术优势持续加码对元宇宙产业链各环节积极布局，其中包括围绕硬件和内容综合布局的 Meta( Facebook)、微软、苹果、腾讯、字节等大厂；围绕底层技术和工具创新的英伟达、Epic等；以及围绕优质内容端产出的Roblox、网易等。【点击查看研报原文】

　　天风证券：重构生活方式将远早于重构产业运作 游戏、社交等或是最早落地的元宇宙场景

　　以物理信息的传播和多层级的信息的结合为标志，元宇宙顺应了传递信息维度逐渐提升这一信息技术的根本追求，成为信息技术和互联网产业长期中走向更高阶段成长的关键点。近年以游戏、社交、办公等应用方向的元宇宙已开始落地，技术方案的迭代有望在更多层面推动元宇宙渐进发展落地。而放眼于20年以上的时间周期，从单个场景的虚拟空间，走向沉浸式、多元身份、有经济系统和价值创造的和现实深度结合的元宇宙世界，则有望解决当前互联网在内容载体、传播方式、交互方式、市场应用和参与感等方面的瓶颈，带动互联网走出内卷化的平台形态。

　　元宇宙远程传递物理信息的能力，将从根本上重构生活方式和产业运作。生活方式上，根据人的日常生活主要分布于三个生活空间的分类，(即第一空间居住空间，第二空间工作空间，第三空间购物休闲场所)，元宇宙将在第二空间和第三空间上带动生活方式重要变化，游戏、社交、零售、房地产、旅游、建筑和工程设计、学习和教育、协同办公等行业有望掀起重大变化；产业运作上，物理信息维度的引入，对虚拟引擎、数字孪生等新兴基础设施需求日益提升，并持续带动云计算、通信网络等的需求，最终带动在医疗、政府公共服务、工业制造上的应用。从技术成熟度上来看，重构生活方式将远早于重构产业运作，游戏、社交等或是最早落地的元宇宙场景。

来源：东方财富研究中心