文 /Francesco Brunamonti
译 / 小草帽、小八
原文 /https://mises.org/wire/central-banks-are-just-getting-warmed

在如今经济不景气的全球背景下，各国央行都开始采取一系列干预措施，通过降息等手段来刺激消费，来达到通胀目标。

今天我们翻译了一篇关于各国央行应对经济衰退的措施的分析，作者是 Francesco Brunamonti，意大利博科尼大学金融学的研究生。让我们一起来看看吧~

目前各国央行所面临的主要问题之一是各国无法达到 2％（接近但低于 2%）的通胀目标。

即便是他们对长期以来名誉扫地的菲利普斯曲线 (Phillips curve) 的信任，也无法解释为什么在许多国家，尽管失业率处于历史低位，但物价通胀却处于低位。

尽管如此，各国央行仍享有极高的可信度。经常听到“永远不要做空美联储”、“欧洲央行已经准备好了大火箭筒”之类的话 ... ... 所有市场参与者都在监督每一次公开会议，以了解下一个政策可能是什么，以及它们到来时应该如何定位。

举一个很有启发性的例子：许多金融分析师建议投资者以负收益率购买长期欧洲政府债券，因为随着欧洲央行将利率进一步降低至负数，他们将获利。

假设你购买了 10 年期债券，收益率为-0.50%，通货膨胀率为 1.50%。如果你持有债券直至到期，你将失去接近 20% 的初始购买力。

建议投资者在欧洲央行进一步降息前通过交易快速获利，这种做法还是比较愚蠢的，更愚蠢的是：假设债券价格将始终上涨，那么你可以以任何价格买入，因为你确信会有其他愚蠢的人愿意以更高的价格买入。

为了达到通胀目标和“刺激经济” ，各国央行定期举行会议，制定新的刺激计划。当一次性的非常规干预措施不可避免地迅速成为新常态时，央行也不会绝望。

例如，举世闻名的量化宽松 (QE) 本应是应对 2008 年危机的一次性紧急措施，但现在它已成为常规货币政策的众多工具之一，也是市场对金融资产需求的关键组成部分。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔

量化宽松政策的一个不受欢迎但完全可以预测的副作用是，它允许政府增加开支而不用担心赤字，同时仍然支付实际负利率，因此没有强加任何约束，除了一些空洞的承诺，即如果机会来临，在未来某个时候削减赤字。

一些西方国家已经开始实施量化宽松政策，一些国家已经连续实施了多轮量化宽松政策，但没有提到最终的逆向量化紧缩政策 (QT)。

只有美国尝试了 QT，美联储甚至宣布，他们正在进行一个稳定的和数据驱动的过程，回归正常化，以试图维护其科学管理货币总量的声誉。

然而，美联储不得不迅速放弃这一计划，而且无论以何种历史标准衡量，其资产负债表都依然严重膨胀。（因此，有些评论员将当前市场称为“一切泡沫”：不只是债券，股票，房地产的泡沫，而是每种资产都存在泡沫。）

房地产泡沫

现在，美联储已经启动了新一轮量化宽松政策，尽管鲍威尔以最绝对的措辞否认了它的存在。

如今，货币政策工具 (QE、 OMT、 TLTRO、 APP、 ABCP……) 真是五花八门，其结果是，包括主要外汇和公司债务市场在内的所有资产类别都存在扭曲。

所有这些工具都是一样的 : 它们采用同样的方法(凭空创造新货币) 来达到同样的目的 (人为地降低利率)。显然，这些干预措施与常规的降息具有相同的副作用。

这些问题中最主要的是所有市场对收益率的普遍追求、繁荣-萧条周期的启动，以及养老基金无法为储蓄者提供长期实际回报以支持退休和未来消费。

这些问题远非局限于银行和超级富豪，而是将资源从储蓄者和财富创造者手中转移到与政治有关联的人手中。

由于历史性的低利率抑制了增长，刺激了消费而不是生产，在整个欧洲和美国很容易发现低工资增长，低生产率增长投资，以及政府、企业和消费者日益增长的债务负担。

像往常一样，各国央行 (就像它们的政客朋友一样) 试图通过采取更多同样的措施来解决问题。美联储和欧洲央行都暗示他们还没有结束 : 欧洲央行再次降低目标利率，并宣布新一轮的债券购买计划。与此同时，美联储再次下调目标利率，可能会回归零利率。

最新的麻烦出现在回购市场，银行之间隔夜拆借。美联储为这个市场设定了一个目标利率，但利率却大幅飙升，远高于上限。美联储介入并宣布了一项紧急流动性援助 (通俗地说，就是紧急救助) ，这项援助将持续数月，随时准备随意印钞。

对于一家以早早宣布干预市场为荣的央行而言，这是一个前所未见的事件。他们行动迅速，表明这个问题真的很重要。

美联储的资产负债表再次增长，现在又多了一个道德风险 :流动性风险不再是问题，所以流动性套利交易更有利可图。他们可能会宣称，美联储的干预过于轻率，必须采取更多行动。

未来可能还会尝试新的货币工具。所有投资者都在猜测新工具可能是什么，其中一种可能性是，欧洲央行 (未来可能还有美联储) 可能效仿日本央行 (Bank of Japan) ，推出新的定量宽松政策，直接购买股票和股票 ETF。

图片来自 TradingEconomics 的数据，美联储经济数据

读到“日本央行在约 40% 的上市公司中名列前十”的一句话，很少有人不会感到震惊，但这正是货币当局的做法。

然而，与所有的货币干预措施一样，这将使所有市场进一步陷入泡沫，而经济中普遍存在的问题却从未得到解决。

那么，市场如何看待这些货币机器呢？

中央银行的目标是通货膨胀率，因此考虑到其巨大的可信度，市场应该认为这个目标会达到。

目前的通货膨胀率低于目标值，但是 (对美联储来说) 更麻烦的是市场预期中央银行会继续失败 : 预期的未来通货膨胀率在美国平均“只有”1.6% ，在欧洲是 1.1% ，在日本是 1.2%，甚至有人说要让通货膨胀率超过 2% 。

这个数字一直被定为允许的最高数字，各国央行随时准备保护我们免受更高数字的冲击。一些知名人士，如前国际货币基金组织首席经济学家奥利维尔·布兰查德建议将通胀目标提高到 4% 。

这将在不到一代人的时间内，在大约 18 年的时间里，使价格翻番 (储蓄减半)。美联储的目标不过如此 :“价格稳定”。但这还没有被普遍接受，目前的流行说法是，通胀目标不是 2% ，而是“对称的 2% ” : 在多年低于预期之后，我们应该有多年的高于预期的时间，因此长期平均值将为 2% 。

实际上，日本央行和美联储先发制人地宣布，除非通胀水平过高，否则它们不会抗击通胀，同时又不给“过高”下定义。

这将进一步推动未来的正常化，因为 3% 、4% 、5% 的物价通胀将被允许持续数年，或者直到它变得“太高” ，但是“太高”还没有定义。欧洲央行可能会朝着同一个方向前进，特别是考虑到新克里斯蒂娜·拉加德众所周知的鸽派。

从五个世纪前的经院哲学家以来的经济分析可以清楚地看出，这种缺乏健全的货币和明显的货币印刷只会发出混乱的信号，增加经济和法律的不确定性，并在非文明化和增加当前取向的过程中推高时间偏好率。

自古以来，所有危机的种子都是通过货币的扭曲而种下的，所有央行的这些协调一致的讨伐也不例外。

幸运的是，在欧洲和美国有越来越多的民众运动推动货币和利息的正常化，并恢复健全的货币和自由的企业家精神。

这是一个始于 2008 年危机的过程，当时我们看到了 40 年货币供应之后发生的情况 :长期趋势已经到来。