随着数字资产规模的不断增长，传统金融机构对数字资产的关注度也在日益加深。在 3 月 21 日举行的 HashKey2019 数字资产全球峰会上，以“主流传统投资机构观点：数字资产归属何处？”为议题进行了圆桌讨论。HashKey Pro 首席执行官 TF Cheng、ACE Capital 合伙人 Jason Chang、Silicon Valley Blockchain Society 创始人兼执行董事 E David Ellington、亚洲资本再保险集团首席投资官郭忠勇、鸿播公司创始人兼首席执行官 Jonathan
Ha 共同讨论了不同机构投资者的资产配置框架，并探讨数字资产可能面临的机会和挑战。

现将讨论内容分享如下，以飨读者。文章整理并翻译自现场速记，有部分不影响原意的删减。

TF Cheng：我是 TF Cheng，HashKey Pro 首席执行官，HashKey
Pro 是 HashKey 集团旗下的一家数字资产交易平台。今天我们圆桌讨论的主题是：在主流传统投资机构眼中，数字资产的归属。我们会讨论在资产配置中，主流传统金融机构用何种投资框架来进行资产类别的划分，并在此基础上讨论数字资产被视为投资资产类别之前，会面临哪些问题和挑战。

今天到场的嘉宾都来自主流金融机构，拥有非常丰富的经验。他们分别代表退休基金、保险、资产管理、风险投资领域，并且对各自所在的领域拥有独到的见解。
我想先和在场嘉宾分享一项出自知名传统投资咨询机构剑桥协会的报告，这是一份上个月刚刚发布的报告，里面提到机构投资者可以考虑将数字资产作为可投资产，尽管还处于较为早期的阶段。

David
Ellington 先生，您曾经在旧金山保险基金担任受托人和理事，请您从养老基金的角度和我们分享对资产配置的看法，数字资产在您的投资决策中处于什么样的位置？

E David Ellington：
旧金山养老基金规模约 200 亿美元，囊括了 120 几个不同的基金。基金架构的最上层是董事会，有专门负责具体事务执行的人员，第三部分是顾问系统。大概 3 到 6 个月之前，耶鲁大学的 David
Swensen 也曾说过可以将资产的 1%-3% 投资数字资产。但对于养老保险基金，1% 相当于 2 亿美元，将这么大数额资金投入到数字资产里面是不可能的。对于传统投资机构，这一领域实在太新了。当然也有机构开始尝试，在 30 天前，佛吉尼亚一支新的基金 Morgan
Creek 开始涉足数字资产投资，他从养老基金投资者手中获得了一部分资金，主要投向数字资产、钱包。作为风险投资基金他们有足够的灵活性，即便如此，养老基金的数字资产投资也才刚刚开始。

TF
Cheng：谢谢 David。下面这位是来自亚洲资本首席投资官的郭忠勇先生，他曾在多家保险机构担任首席投资官，熟悉行业，了解公司，对保险公司的资产配置有非常全面的认识。也请您从保险的角度来谈你们应用的资产架构。

郭忠勇：
我从事保险资产管理工作很多年了，如大家所知，保险是一个管制很严格的产业，在欧洲、新加坡、悉尼、香港都有不同的 RBC 规定，它是以风险为本的资本投资。所以我们作为 CIO，首先需要确保所有投资既要符合不同地区的最新规范，也要符合机构自身规范。这就要求我们将不同的资产类别纳入考虑范畴，抵消波动，烫平风险。保证投保人利益的同时，最大化股东收益。这就是我们进行资产配置的偏好。最关键的是要符合规管的要求，才可以生存；第二重要的是最大化的回报。我们通常会看一些传统资产，债券、股票等等，也会考虑新兴资产类型，但暂时还没有包括数字货币。

TF Cheng：谢谢郭忠勇先生。所以首先我们期待能有一个明确的监管规范，之后才能判断数字资产是否符合要求。在加入 HashKey
Pro 之前，我在资产管理行业工作了二十几年，这期间我认识了 Jonathan，他作为顾问为机构投资者提供了很多年的咨询服务。请您从资产管理的角度和我们聊一聊。

Jonathan Ha：
谢谢。我之前在一家资产顾问公司做了十年，主要为传统资产管理公司提供咨询顾问服务。资产管理是个范畴很广的词，更多是指共同基金，像 BlackRock （贝莱德基金公司）、Fidelity （富达基金公司）等等非常大的资产管理机构都属于。他们也是我们的客户，我们会帮助他们制定上市策略，尤其是在中国地区。因此，从企业战略的角度来看，我们非常清楚地知道是什么推动了他们的决策过程。包括产品战略、销售战略等等，比如怎样找到目标客户、让他们对产品产生兴趣。当然最重要的还有投资策略。从我从业十年的经验来看，共同基金管理人非常重视提供给客户想要的东西。每个管理人都是“费用控”，并且有从主动转向被动的趋势。这些巨头有非常大的资产管理规模，他们会套用固定的投资组合，并尝试发展新的策略以满足一些市场、销售和机构投资者的特殊需求。这些策略贴合市场行情也非常有效，能帮你获得很好的β（被动）增长，但并不会一定带来α（主动）收益。利用这一方式，BlackRock 在过去十年间积累了大量财富，这一趋势还会继续下去。

和传统金融市场相比，数字资产的发展历史还非常短、规模差距也十分明显。传统金融市场的资产管理规模高达 75 万亿，而数字资产市场只有 141 亿，不足总量的 2%，可以说是沧海一粟。

我们可以从两个角度来审视数字资产，一方面数字资产将带来一个巨大的增长机遇，我们也看到它引发了很大的社会关注；从另一个角度来看，数字资产受到机构的关注，但传统资产管理行业还没有完全理解行业并建立投资信心。我们更需要为传统金融从业者搭建一个从 A 点走到 B 点路线。

TF
Cheng：总结得非常好。在座各位都希望未来数字资产可以在万亿资产市场上占据一席之地，重要的是发现有什么困难或者是障碍需要克服，从而使传统投资者有足够的信心进入行业。下面这位嘉宾 Jason
Chang 从事技术领域的 VC 投资，曾就职于硅谷和亚洲地区，我们邀请他从风险投资角度来分享一下看法。

Jason Chang：
VC 是代表比较大的风险投资，我们会关注新兴公司、初创公司，他们很多在亚洲地区。从 2008 年开始，大概有 390 亿的资产投资在 VC 当中，主要投向数字技术、区块链、加密货币公司等等。算是很大的投资额了，尽管在行业规模里只是大海洋中的一个小水滴。

有很多大的 VC 公司开始投资区块链，另外在美国很多大品牌公司把区块链作为他们的关键绩效。从风险投资的角度来说，我们会看一些初创企业，有时需要 6 到 7 年的时间才可以退出。从资产分配的角度，我们认为数字资产不是没有必要配置。

TF Cheng：长远来看数字资产作为一种资产类别，从你们行业的角度来讲是否做好了配置的准备？

E David Ellington：其实我有两个身份，一个是机构投资者，另一个身份是硅谷区块链社群（SVBS, Silicon Valley
Blockchain
Society）的创始人。作为机构投资者，我的回答是“不行”，保险资金还没有投资数字资产的需求。但从 SVBS 的角度来讲，数字资产配置是有必要的。对于机构投资者而言，他们更需要一份有安全保证、适用于数字资产的投资工具，经过培训是可以获得预期回报的。这也是 SVBS 正在做的事，研发一种适用于传统投资机构的产品。

TF Cheng：非常有趣，如果有这样的工具，保险公司是否会使用？

郭忠勇：
我想首先我们需要分辨加密货币和区块链技术之间的差别。对于区块链科技，保险公司也在研究，并且在一些方面开始使用这一技术，例如支付保单赔偿等等。我们相信它会在将来得到广泛应用。我们会对相关的项目和技术进行投资。但是就数字资产而言，就很难讲了。我们之前对数字资产是抱有期待的，但是去年所有资产都在走下坡。你很难用以前的经验来难评估这些资产现在所处的位置，在传统金融中可用的要素分析等方法也很难应用到数字资产中，该如何计算它的回报成本和风险率？这需要很多的数据分析和评估。这将成为一项很大的挑战，我们需要有足够强的论据来支撑才会考虑投资。

TF Cheng：在下午的环节我们就会集中谈到刚才提出这些具体问题，包括评估、会计、托管、AML 等等
（内容详见 数字资产反洗钱与反恐融资的机遇和挑战）
。Jonathan 刚刚已经提到一些正在面临的挑战。

Jonathan Ha：
我做了十年顾问，提供传统基金公司的顾问之外，去年我创办了一家投资咨询公司，我想从市场前端来讨论数字资产的问题。首先必须有市场需求存在。关于比特币、代币等数字资产有很多讨论，但是全球又有多人参与其中呢？大部分人甚至谈不上感兴趣，受众的需求还没有被激活。第二，需要相关的基础建设，让我们能触达这项投资。比如目前没有标准的托管和支付系统。我们也看到一些老牌传统公司非常有前瞻性，已经开始做相关工作，这非常值得鼓舞。

TF Cheng：Jason Chang 是否有补充？

Jason Chang：
从风险投资的角度来讲，我们是不投资数字资产的，主要因为它的波动太大，即便我们是需要 3-10 倍的投资回报。对于区块链技术，我们很早就关注了。越来越多的公司走出原有领域开始涉足区块链技术，或者投资区块链和加密资产。正如刚才星展银行讲到的，如果你的企业想要弯道超车超越其他竞争对手，你需要拥抱科技。作为 VC 我们也希望自己投资的项目可以将区块链技术嫁接到大企业中。

TF Cheng：最后一个问题，您认为数字资产什么时候会变得更加主流或成为机构可配置的资产？

E David Ellington：
这涉及到很多细节，参与者、传统资金交易、安全等。有些机构追求α收益，为了规避风险他们大概率会延迟进入市场，而有些机构追求β收益，可能会尝试做一些资产配置的实验，进行某种包括数字资产的组合。机构的话可能需要五到六年。

郭忠勇：对于我们来说托管是非常重要的事项，如果托管能够满足监管方的要求，就可以慢慢地让机构来做资产的配置，我相信会很快。

Jonathan Ha：目前在香港和苏丹都已经有了一些尝试，数字货币会在未来一段时间释放巨大潜力。

Jason Chang：从大众接受的加密货币角度来说，可能还需要比较长的时间。



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