引言

一套强大的专业研究和分析工具是构建数字资产专业投资组织者行业的关键，这些工具可以令数字资产投资者更好地了解市场。在 2019年3 月 21 日举办的 HashKey
2019 数字资产全球峰会上，万向区块链实验室研究总监 Putin Liu、TokenGazer
Inc. 首席执行官范宏达、国盛证券区块链研究院院长宋嘉吉以及墨鱼量化合伙人颜苏岷就“构建阿尔法：专业研究同数据分析工具”议题展开了深入探讨。

现将讨论内容放送如下，以飨读者。文章整理自现场速记，有部分不影响原意的修改。

Putin
Liu：在座几位都是对区块链研究比较深入的大咖。范总是 TokenGazer 的 CEO，您能否分享下 TokenGazer 是如何评价项目的好坏，模型大致是怎样的呢？以供我们的投资者参考。

范宏达：简单介绍一下，TokenGazer 是区块链投资研究机构，我们提供技术架构见解，洞察数据和估值模型。

以比特币为例，其实它并没有发明任何新技术，而是将市面上存在二、三十年的技术，利用非常出色的架构构建起来，从而创造了千亿美金市值的资产。我个人认为，未来最伟大的架构师，应该出自区块链这个行业。先有架构，之后才是代码的进一步实现。不同的扩容技术，都是在架构层面进行各种创新。

判断一个项目，首先看技术架构是否满足使用场景，再看整个激励体系的设计是否完备健全，最后看是否能够更好地实现愿景，把其所涉及的内容变成现实。

Putin
Liu：范总侧重技术是第一要素和标准，之后再从其他方面来判断项目的价值，以及未来的升值空间。接下来由宋总进行介绍，宋总是传统证券分析师，对区块链的研究引入了很多传统证券商的分析方法。那么，宋总的团队是采用怎样的模型或维度来评判区块链项目的合理性和发展潜力的？

宋嘉吉：
我是宋嘉吉，来自传统券商，从事研究工作。2013 年最早接触比特币的时候，我脑海中就没有估值的概念。这个世界本来就是二维的：去中心化和中心化。发展到现在，5G 即将到来，其中有物联网和边缘计算，这些都是去中心化的内容。原来通过云和中心化网络解决的问题，随着速率要求提高，应用场景增多，单一场景解决不了。例如车联网，如果没有边缘网络完成计算，所有信号都上传到云端，延时就会非常长，这样无人驾驶的汽车就会发生事故。从成本考虑，如果不能在边缘网络进行人脸识别的话，你会发现全网络传输的带宽都被高清视频和照片占用了。从原来单一的云下沉到在离用户更近的地方进行计算，我认为这就是去中心化。这是 IP 网络发展的过程中一个体现。

结合区块链，我们接触了 BTC，BTC 是相对理想化的去中心化模型。到了 ETH 走向了相对中心化的方向。区块链跟现实应用相结合的时候，也会偏中心化。从发展的趋势来看，传统的 IP 网络和区块链行业都在走折中的路线。这也是技术发展的方向。

在现在这个时间点对方向的判断更具意义。很多企业在结合区块链做实际应用的时候会有非常多的顾虑。对于未来，我们非常期待能够看到联盟链的快速发展和政策推动。

Putin Liu：第三位嘉宾是颜苏岷。您既熟悉传统的研究体系，又具有量化的思维。那您对于现有项目的评价的思路是否会跟经典的研究体系有所不同？

颜苏岷：
我之前在传统金融公司做的是量化研究和资产配置，我想说说为什么这两个角度还不能很好地运用到区块链投资。我们发觉有几个点，现在是有误区的：刚刚两位嘉宾也讲到，会有类似 PE、VC 的估值体系来进行项目评估。市场当前流量，未来的现金流，会不会产生潜在的现金流等。现在的问题是，区块链除了比特币和以太坊，其他都处于非常早期，看不到流量在哪里，这也造成了 token 涨跌相关性很高，无法通过资产配置提升风险收益比。宋总的观点我是非常认同的，朝着大趋势方向去发展。但如果看到了趋势，大量的流量和现金流还是都没有，就是有问题的。第二个误区是归因，做投资的时候，什么对市场最利好，是不是上一个主链就是利好？这是值得打问号的。为什么，有两个问题，第一没有基本面，不是完全的没有基本面，而是没有办法验证，做到哪一步无法验证。白皮书用什么验证，现在大家没有直接验证的东西，只能通过间接验证，比如有 KOL 站台，比如上了头部交易所。第二，有很多的链上应用，到底是不是如他所说起作用，还是说伪需求。

简单说说解决办法，首先还是基本面的研究，链上数据是值得研究者深入挖掘的。广大的投资者而言，需要理解清楚项目的初始需求点，使用场景，然后再去考虑投资。我们这些专业研究人员，要站在客观的角度去帮助大家归因：上涨和市值扩大了是什么原因，是不是有专业的机构和第三方机构来说，上涨并不是因为庄家的原因，也不是上了主链，而是因为有潜在未来的原因。

Putin
Liu：的确，我们做专业研究的人员主要目的是帮助大家提前识别一些风险，预判行业赛道，区块链行业处于非常早期的阶段，所以参与的很多投资者相当于正在做着传统天使投资人的活，然而却未必具备这样的能力，加上市面上的分析工具很少，只有专业的研究人员和机构才知道如何去搜集一些数据，所以研究机构和专业分析对大家影响很大。但即使专业的人士在研究模型时也会发现，模型和评判筛选出来的项目，跟市场表现截然相反，不知道几位怎么看这个问题，到底是指标出错了，还是市场太不完善。

范宏达：
的确，很多人认真做开发，反而没有人关注。也有不少项目创始人来自传统金融业，有很强的从业经验；股票市场也有这样的情况，有一些股票的 PE 一直很便宜。因为各种各样的原因，名字不好，或者投资者不喜欢，抑或是历史的故事和传言。信达证券有过研究，A 股市场是正相关的，时间范围是 5 年。一只股票被低估 5 年才可以回来。美国的纳斯达克和其他市场中，速度可能会快一些。越是不成熟的市场，估值回归的速度越慢。长期来说，一定是基本面驱动最大价值的产生。

宋嘉吉：股票、数字资产这些都是有交易筹码的属性，背后还是体现了投资者的心态。

我归纳了三点，第一个层面，技术的驱动。当年我们关注以太坊以及以太坊的兴起，觉得背后是科技和技术的驱动，毕竟以太坊相对于比特币迈出了一大步，包括引入智能合约的概念。如果下一个大的应用，在分层和切片的技术上内容比较多，也是值得关注的。

第二个层面，资本市场的玩法。不断出现新的热点，资本市场也会追逐。

第三个层面，政策层面。政策监管的态度对整个市场的影响也非常大。

从大势来看，第一关注技术，第二关注资本市场玩法的创新，第三关注全球监管的变化。

颜苏岷：
对于投资者来说，一定要本着使用权的角度去思考，token 正如肖总所说，体现的是使用权的剥离，所以你要投资的项目一定是终有一天会用到。对于项目方来说，要有实干家精神，已经融资了，要有“十年寒窗无人问”的觉悟，没有必要关注眼前短暂的利益。

Putin Liu：做研究讲究总结过去，展望未来，几位嘉宾就 2019 年我们能看到的赛道和重点关注的技术项目，给大家一些建议。

范宏达：值得关注 defi (decentralized
finance) 和支付场景。以太坊上有很多资产，如何在去中心化的环境中，将这些资产盘活，很多项目值得关注，如闪电网络和很多 layer
2 的应用，也许可以让小微支付和流动性变得更好，因此小微支付相关的技术会有很多新的进展。

宋嘉吉：从技术的角度我们关注闪电网络，更加贴近实际应用。从大的行业来看，我们更关注联盟链的发展。

颜苏岷：稳定币，它给整个区块链补血，填充担保品，打通现实世界。

Putin Liu：今天的环节就到这里，感谢各位嘉宾的分享。



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