作者：Claire Wu

【摘要】金融危机爆发的时候，风险迅速传染，所有资产类别之间的相关性飙升。银行本来应该向外加大流动性供给，但是却受限于沃尔克规则，他们必须减少提供流动性。为了管理风险，还不得不抛售资产，回收流动性。结果是，美联储亲自下场，绕开商业银行，向市场投放流动性......此后，比特币和黄金一样有机会成为一个安全的避险资产。

昨天下午，一篇描述“桥水基金”将会破产的英文文章在微信等社交媒体广泛传播。里面描述的美国银行系统问题令人触目惊心，究竟这个世界出现了什么隐藏的问题而我们还没有意识到的呢？

要深入探究这个问题，我们首先来看看对冲基金“桥水”的策略。昨天我们参考了“币乎”平台大V白特幂的文章“【一文解读】桥水基金爆了？新雷曼事件？——消失的美元流动性，去哪儿了”，【1】让大家对“桥水”的策略有一个粗略的认知。

在这场危机发生之前，和以比特币为代表的加密货币不同，美股指数的波动性非常低，这也是比特币经常被诟病的原因，因而催生了大量的量化基金基于低波动率特征，和其他历史数据比对，在确定性比较高的股指、债券、汇市及黄金等市场里跑量化交易。以桥水基金为代表的平价交易策略，就是对风险不同的标的做风险估算，根据其中的历史关系，做出量化配置。这样的配置在正常情况下，虽然收益率不高，但是安全系数比较高。风平浪静的时候，各类资产貌似互不相关，美元涨，黄金就跌。股市等风险资产涨，债市等避险资产就跌。它们之间的相关性不大，甚至是负相关。在低确定性回报的情况下，通过加高倍杠杆来放大收益率是这些量化基金的致胜策略，杠杆可以高达十倍以上。【1】

但是当金融危机爆发的时候，风险迅速传染，所有资产类别之间的相关性飙升，造成平价策略基金的杠杆完全暴露在风险之下：以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，平价策略基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。【2】

根据2018年的数据，在世界金融市场上，这样的“风险平价型对冲基金”管理的资产高达1.5万亿美元。假如桥水基金真的倒了，它会成为下一个“雷曼”吗？

【Soteria社区】的群友，资深策略顾问Calvin 认为，他们（桥水基金）的 risk parity（风险平价） 策略出了问题，没有料到美股与高收益债券同时下跌，该基金不得不同时出手（沽出）股票与高收益债券，从而遭遇了巨大亏损。（目前）对冲基金的地位比不得 2008 年的 Lehman. 雷曼兄弟当年处在市场中枢地位，（当年）单单是衍生品合约（就）有 93 万个（你没看错) counterparties （交易对手）。桥水事件，（如果是）单一事件的话，不足以引起金融系统性风险。 这次是实体经济风险，引起对股票的去杠杆。同时有（对）上市公司债务的担忧。包宇指，应对疫情（限制民众聚会和上街消费）会导致美国全社会消费大幅萎缩，这个以前只有在战时才会出现。

在“欧债危机”等大型金融危机中，同样提供大量金融衍生工具的德银，因为其金融衍生工具被大部分跨国银行持有，因此，每次德银有什么问题传出，或者这些金融衍生工具的底层资产有什么风吹草动，就会引发金融市场的大幅波动，估计这次因为石油价格暴跌而引发的风暴，也和这方面相关，我们留待下次有机会再深入研究。

虽然引发这次金融危机的原因和2008年的“雷曼事件”不一样，但引发的结果高度相似。【魔笛手技术开发社区】有一个美国群友表示，他的一个国内朋友建议他把美金换成人民币，说美国的金融系统正在经历系统性危机......呃，这个问题非常严重！

昨晚，美国股票市场经历了巴菲特生平的第四度熔断，和2015年某一次股市危机高度相似。美国金融系统究竟发生了什么？

我们正在经历一场流动性危机，导致黄金、债市、股市、汇市......全面陷入风暴。据闻，不只是桥水基金，风险平价策略基金集体崩盘，如Citadel 、 Millennium、AQR and 2 Sigma等华尔街的顶尖对冲基金，都陷入了大麻烦！【2】

在实际操作中，桥水等相对价值策略基金，极其依赖通过银行回购融资。银行源源不断的廉价资金是所有金融投资成功最核心的条件。当对冲基金遭遇危机的时候，银行触发“下雨收雨伞”的危机自保机制。因为受到沃尔克规则的限制，美国的银行需要进行风险管理。因为VAR、VAR值飙升了，超过限制，银行就得降低风险头寸。据闻因为这个限制，已经让很多银行削减了80%的风险头寸，沙特主权基金全线撤回......

因雷曼引发的流动性危机的经验告诉我们，在这个生死存亡的重要关头，银行本来应该提供流动性，舒缓危机，但是却不得不减少流动性供给；因为油价暴跌，经济衰退，疫情蔓延，很多公司破产的风险飙升，公司借银行的钱，很可能还不上；银行之间的拆借也停顿了，大家互不信任，因为不知道对方会不会因流动性枯竭而引发破产；不仅如此，银行还抛售资产，从市场回收流动性，务求达到“沃尔克规则”的标准，否则银行自己也要破产。

金融危机爆发，银行本来应该向外加大流动性供给，但是却受限于沃尔克规则，他们必须减少提供流动性。为了管理风险，还不得不抛售资产，回收流动性。

结果是，美联储亲自下场，绕开商业银行，向市场投放流动性......

据链闻报道，委内瑞拉新冠疫情隔离导致银行无限期关闭，比特币交易量经历今年最大的增长。点对点交易所 LocalBitcoins 上的比特币交易量目前正经历今年最大的增长。2 月底，交易量约为 491 BTC。到上周，该数字已增加到 540 BTC。除委内瑞拉之外，其他的拉美国家的加密货币交易量也在上升。其中，哥伦比亚，隔离开始仅一周内，比特币交易量就从 289 BTC 升至 403 BTC，达到 2019 年中期以来峰值。在阿根廷，比特币交易突破了每周 50 BTC 的关口，增幅约为过去 3 年的 10 倍。【3】

在这次危机中，有很多人质疑黄金和比特币的避险功能。比特币因为只诞生了11年，大型的金融危机没有“见识”过几个，所以，我们就一起来回顾一下黄金的历史数据，首先来看看黄金的走势图表：

 图片来源：中国经济网

从图表显示，当市场出现流动性枯竭的时候，黄金也不能避险。2008年的次贷危机，表现和这次类似，就是典型的流动性枯竭危机引致的。2008年次贷危机中的美国金融系统，出现了系统性危机，差点停止运作，已经到了生死存亡的重要关头。当时的美联储主席伯南克是研究1929年全球大衰退的专家，他认为1929年之所以会出现大衰退，是因为政府没有大幅度提供流动性引致的，因此他主导的美联储果断地进行了3轮QE, 在以中国为首的其他国家的配合下，之后黄金和各类资产价格扶摇直上......最终，QE确实救了整个金融系统，救了整个经济社会免于衰退。但我们试想想，假如没有QE，会发生什么？已经存在了几千年的黄金价格，会因为金融系统停摆而归零吗？归零的最终会是谁？

经过几十年的发展，信用货币的地位和黄金等完全调转了，巴菲特和JPMorgan的行政总裁戴蒙（Jamie Dimon）狠批比特币（Bitcoin）是“骗局”。在这次危机中，大家深信，只有Jamie Dimon 才能带领大家走出金融危机，因为他在政经金融圈的人脉关系最广，能力最高。他和巴菲特一样都是体系里面的重要人物，地位举足轻重，现有金融系统的代言人。

最后，我们引用Andreas Antonopoulos 的观点作结【4】：

“我认为如果我们经历了经济衰退，第一阶效应就是加密货币崩溃，因为所有的流动性都枯竭了，这是经济衰退的典型影响和症状。此后，比特币有机会成为一个安全的避险资产，但非技术投资者获取和存储比特币的相对困难，可能会对比特币的普及和价格稳定构成障碍。所有情况都反映出了我们只有一艘小救生船，但需要救助的人却有非常非常多。”

（全文完）