作为美国有史以来第一支比特币基金，Pantera Capital从2018年至2020年一共募集到1.64亿美元，其中大部分资金流入比特币。对于这次融资，Dan Morehead表示去中心化金融的增长潜力可能会超过比特币，另外最近对Globe的投资似乎暗示Pantera Capital开始关注加密货币衍生品市场，未来他们可能会将投资重点放在这两个新兴金融领域。

作者：Pantera Capital联合创始人Dan Morehead

编译：碳链价值原创团队

正文开始之前，我们先来谈谈美国大选。

从目前的情况来看，民主党将入主白宫，但共和党会控制参议院——这意味着美国将持续分裂，同时两党应该都会向美联储施加更大压力，并要求其扩大资产负债表。随着美联储打开「印钞机」，许多商品价格都会应声而涨，比如黄金、不动产、股票、甚至是比特币。

下图展示了从2018年4月到目前为止的美联储总资产和比特币价格走势对比（资料来源：美联储官方网站）：

感觉，比特币要融涨了。

（碳链价值注：融涨指的是市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高甚至加速，最终导致市场崩溃。这个概念是著名经济学家爱德华·亚德尼在2016年于一篇博客当中提出的。）

01 比特币短缺

在上个月Pantera Capital发送给投资者的信函中，这家加密货币风投公司就提出Square旗下Cash APP在运营的三十月时间里购买了40%的新铸造比特币。另一个值得关注的是PayPal，他们最近也推出比特币交易服务，允许客户直接在自己的PayPal账户里购买、出售和持有加密货币，这一举动已经在加密货币市场中产生巨大影响。

事实上，让比特币社区引以为傲的是——自诞生至今的12年时间里，比特币用户数量已经增长到1亿规模，但PayPal入场之后，这一规模将会很快扩大到4亿，因为PayPal拥有3亿活跃用户。正如Pantera Capital此前所论证的那样（预计会在12月投资者信函中做更详细、更全面的阐述），本次比特币市场反弹将会比2017年更具可持续性，因为这次牛市和当年相比最大区别之一就是：现在许多人可以直接通过PayPal、Cash APP、Robinhood等渠道投资比特币。

以前购买比特币是非常麻烦，你需要提供护照自拍照，然后等待几天、甚至一周时间账户才能被激活，而且每天的交易额度也会受到限制。

但现在，3亿人能够实时访问比特币、以太坊和其他加密货币！

结果显而易见——新一轮牛市已经来了！

PayPal加密货币基础设施提供商选择了Paxos，但在PayPal集成加密货币服务之前，由Paxos运营的加密货币交易所itBit其实已经有较为稳定的交易量了。下图展示了PayPal和itBit的比特币交易量走势对比，白色曲线代表了itBit：

上图中水平虚线代表了新铸造的比特币供应量和itBit的原始交易量之和，如果这一增长趋势持续下去，那么只需短短几周，PayPal购入比特币数量就会超过所有新铸造的比特币。

这里你可能会问一个问题，像Cash这样的交易平台是从哪里购买比特币的呢？实际上，他们会从有限供应的交易平台上购买比特币，而且支付的购买价格更高——这就是比特币市场正在发生的事情，当其他大型金融机构开始效仿Square、PayPal和Robinhood的时候，比特币市场供需关系将会变得更加不平衡，而解决供需不平衡的唯一办法就是提高价格。

02 Pantera Capital入场资金表现

在过去的一段时间里，Pantera Capital已经将一部分资金投入到去中心金融协议和一些支持自由交易的加密项目之中，这种投资策略也带来较为可观的收益。Pantera Capital主要为机构和高净值人士提供快速、安全性地比特币访问途径，以及购买和托管比特币服务，日均流动性和服务费用都很低。

03 从十年趋势看比特币价格偏离

在上世纪八十年代华尔街的交易员圈子里流传着这么一句话：“交易越难做，行情就越好”，当时这句话背后的含义是，当市场订单买入或卖出越难，从长远来看市场前景就越好——虽然这句话不是100%真理，但当你看到越来越多人开始咨询投资理财顾问自己是否需要购买一些比特币时，类似的想法总是会在脑海中浮现。

最近加密货币市场表现非常亮眼，但比特币价格依然没有突破历史高点，而且远低于十年对数趋势线（ten-year logarithmic trend），在对数趋势线中，如果数据一开始的增加或减小的速度很快，但又迅速趋于平稳，那么对数趋势线则是最佳的拟合曲线，增长或降低幅度——开始比较快，逐渐趋于平缓。

当前比特币价格大约为18,000美元，相对于长期回归价格（long-term regression）低了52%，这种趋势会推动比特币价格达到37,000美元。相对于现货交易价格而言，18,000美元的比特币比历史最高位低了约22%——很明显，比特币没有被高估！（后续我们会在《比特币做了什么？》采访摘录中探讨更多关于比特币基本面的问题。）

另一个需要关注的方面是：比特币价格不断上涨，其中有没有炒作迹象？这个问题其实可以从谷歌搜索「比特币」一词中找到答案。在2013年和2017年的加密货币市场泡沫中，谷歌搜索都是一项非常关键的市场评估指标，不管是比特币市场价格飙升、还是随后反转。在最近市场动态中，你会发现谷歌搜索「比特币」的趋势并没有发生太大变化，因此基本上可以排除市场炒作、操纵的「嫌疑」。

投资大鳄斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)和比尔·米勒（Bill Miller）开始购买比特币

如果你开始研究「聪明钱」，那就再聪明不过了……

斯坦利·德鲁肯米勒是全球最成功的宏观对冲基金经理之一，他是索罗斯为「量子基金」所选的第十位也是最成功的接班人，斯坦利·德鲁肯米勒于1980年开设Duquesne资本管理公司，当前管理资产约120亿美元。比尔·米勒是莱格曼森价值基金（Legg Mason Value Trust）管理人，他帮助该基金管理规模从7亿美元增长到120亿美元，很多人则认为他是迄今为止最伟大的基金管理人之一。

最近，斯坦利·德鲁肯米勒和比尔·米勒在CNBC节目中谈到比特币，而且「不约而同」地都表达了看涨观点。由于两人都是传奇投资者，他们的看法很可能会打动市场，或许能刺激更多机构投资者将资金投入到区块链资产。

「作为千禧一代和高净值人士的价值存储选择之一，比特币是一种非常吸引人的资产类别，而且，正如我们所知道的那样，这些人拥有很多比特币。比特币诞生至今已经有13年了，随着时间的流逝，比特币正在逐步变成一个品牌。现阶段，我拥有的黄金的确超过比特币很多倍。但是坦率地说，如果我在黄金上的押注能奏效，那么在比特币上押注的效果可能会更好，因为比特币更稀缺、流动性更差。」——斯坦利·德鲁肯米勒，CNBC，2020年11月9月。

「比特币价格波动性的确很大，但是我认为比特币稳定性每天都在提高……，我认为每家银行、每个投资机构、每个高净值公司最终都会接触比特币、或是类似的数字资产，就像过去接触黄金和其他类似商品一样。比特币的故事很简单，就是供需关系，比特币供应量每年以2.5%的速度增长，但需求增长速度已经超过了这一数字，而且比特币供应量也是固定的。」——比尔米勒，CNBC，2020年11月6日。

一些机构投资者是在全球宏观经济背景的影响下才进入到加密货币行业（我们会在下文中讨论Galaxy Digital创始人、亿万富豪Mike Novogratz的看法），比如Mike Novogratz、Paul Tudor Jones和Alan Howard这些专注于全球宏观经济背景的投资者都开始关注比特币。

但是，这种交易不对称性使机构投资者有机会获得大量比特币，相比于全球范围内其他追逐比特币购买交易的普通投资者，机构投资者的交易规模要大好几个数量级——比特币，可能是我们所见过的、最不对称的交易。

2014年3月，在第二届Pantera Capital举办的区块链峰会上，该加密风投联合创始人Dan Morehead说道：

“世界上所有比特币的价值和牛仔裤和宿舍装饰品制造商Urban Outfitters市值差不多，大约50亿美元，真的太疯狂了，对吧？”

纽约时报知名记者Nathaniel Popper在2015年出版的《数字黄金》一书中写道：“我认为，比特币会在几个世纪内影响人类社会，就像猿人星球的故事一样，比特币对世界的影响要比Urban Outfitters更大。”

虽然比特币市值与欧莱雅、美宝莲这些全球美容品牌差不多，但依然存在交易不对称性的问题。「有趣」的是，比特币和欧莱雅其实也有惊人的相似之处，比如欧莱雅这样描述自己的使命：

“在欧莱雅，我们的使命是让美容民主化……在护肤、化妆、护发和染发方面，欧莱雅要提供最好的、无障碍的优质美容服务。”

相对而言，比特币的使命是要让金融访问民主化，而金融行业将在比特币的推动下变得更加强大。

05 对数十亿人来说，比特币已经创下历史新高

在参加Peter McCormack主持的《比特币做了什么？》播客节目中，Pantera Capital联合创始人Dan Morehead这样说道：

“我们必须做这些播客节目，给美国人和英国人解释比特币如何工作、以及为什么说比特币非常重要。但是对于居住在阿根廷的人们来说，他们不需要听这个节目，因为他们已经完全明白了！”

下面，我们将本次播客节目中一些重要的参访实录内容展示给大家，如果你想了解更多内容，可以在E:\火车浏览器\\pic\\the-institutional-case-for-bitcoin上观看整集：

提问：Dan Morehead和Mike Novogratz，先聊聊你们是怎么认识的吧？

Mike Novogratz：当我开始研究比特币的时候，给Dan Morehead打了电话，因为当时我们想去Fortress做些交易，但是我当时还没有掌握太多比特币的专业知识，也没有太多时间，而Dan Morehead在家办公。于是，我打电话给Dan Morehead，跟他说：“Dan，看看比特币，然后告诉我你的想法吧。”两周后，Dan Morehead给我回了电话，他说道：“兄弟，比特币将改变整个世界，这是我见过最酷的东西。”于是，我们开始购买比特币，当时比特币价格只有60-65美元，我可能把自己四分之一资金投入到比特币上，而Dan Morehead投的钱更多。另外还有城堡投资公司的Pete Briger，我们三个人购买了大约9万枚比特币。

实际上，我们应该把三分之一的钱投入到比特币上，如果我们投了那么多钱，现在获得的投资回报将会更多，所以这让我感到错过了一件非常重要的事情。但是Dan Morehead给我了很大帮助，如果没有他，我无法拥有现在这些财富。

提问：除了比特币之外，现在还有什么更令人兴奋的投资吗？

Dan Morehead：比特币让其他的一切黯然失色，在接下来的20年里，我认为区块链比其他任何投资都更加有趣。有一段时间，Mike Novogratz经常打电话给我说：“嘿，你觉得巴西雷亚尔怎么样？”我告诉他：“我现在不会考虑其他任何东西，百分之一百是比特币！”

提问：最近大家好像不太担心监管方面的问题了，我们是不是已经不在「严打」阶段了？比特币会被禁止吗？或者被监管约束吗？

Dan Morehead：我觉得比特币应该已经度过了那个阶段，曾经有一段时间，监管机构和银行都在考虑是否要阻止比特币交易，但现在情况已经完全改变了。我觉得最重要的一件事就是：中国推出了自己的数字货币，所以现在游戏才刚刚开始，有人打算建议一个基于区块链的支付系统，中国会建立一个，比特币会建立一个，还有其他一些参与者。牙膏已经挤出来了，再想把牙膏挤进去会很难。

提问：此前一位基金经理曾说，我们刚刚拉动了触发比特币的「扳机」，我们应该在一月份时候买点比特币的。我在想，好吧，你可能会时不时地错过一些行动，这对投资者来说是一个很大的问题，到底什么时候才是购买比特币的最佳时机。

Dan Morehead：这似乎是人们一直讨论的问题，但实际上，比特币是应该是一种数十年的长期投资。如果从现在开始看十年后，明年一月购买比特币都不算晚。

实际上，互联网花了二十年时间才成为主流，这么说一点都不为过。上世纪七十年代，人们只有TCP/IP协议，然后我们用了20年时间里才构建出浏览器，并且最终在浏览器上访问谷歌和Facebook。对于比特币来说，我们真的处于早期阶段，正如Mike Novogratz所说的那样，现在只有1亿人拥有比特币。但我觉得这是一个不错的开始，因为20年后可能会有60亿人拥有比特币，但是从现在走到那一时刻需要经历漫长的时间。我们最初涉足比特币行业的时候，比特币价格还不是很高，但是随着价格上涨，我们感觉好像错过了一大笔钱，但更值得关注的是比特币从2011到2013，一直到现在都在顺利运行。十年后，如果我们再回顾历史，可能不会在图表上关注这些价格，因为那时你所看到的可能是一个不对称的曲棍球发展趋势。

市场上有许多对比特币持负面态度的人，他们认为比特币没有内在价值，这里我想举一个美国抽象表现主义绘画大师杰克逊·波洛克（Jackson Pollock）的例子，他的作品最初被看做时一些房屋油漆和帆布拼凑而成，不少业内人士觉得那些艺术品最多只值40美元，但是70年后呢？2006年1月3日，杰克逊·波洛克的「滴画」《1948年第5号》拍卖出全球绘画作品最高价，达1亿4千万美元。比特币只有12年历史，现在可能还无法拥有杰克逊·波洛克艺术品那种级别的价值，但从现在开始，20年后将成为现实。

提问：您对MicroStrategy花费4.5亿美元购买比特币有何看法？

Dan Morehead：我认为这很棒，你很难成为第一个吃螃蟹的人，但是成为第十二个并不难。只要有一家大型投资机构入场，就会降低其他机构投资者入场的摩擦壁垒。如果你的公司资产负债表中的现金和资产开始贬值，债券和股票收益率变成负值，那么建议你应该将1%或2%的资产投入到比特币里……

比特币是我见过最不对称的投资交易，Mike Novogratz和我之前一直在交易外汇，最后投资回报率都不到20%，外汇市场有时候赚钱，有时会赔钱，这和比特币是一样的。那么既然如此，为什么不把一些钱投入到可能会增长50倍的资产上呢？美元/日元涨幅不能超过50倍，但比特币可以。所以对于MicroStrategy和其他机构投资者来说，在资产负债表中选择一些比特币并获得高额回报是合理的，也许他们可以获得比股票投资更高的回报。

Mike Novogratz：我一直在思考比特币的叙事，摩根大通最近认定「比特币是数字黄金」，相比于以太坊和许多其他新加密项目，比特币已经算是一个成品了，但摩根大通仍在研究比特币。比特币没有必要做任何改变，五年后比特币也是这样，现在唯一要考虑的就是比特币能否被广泛采用。所以，我们决定押注比特币，目前比特币市值只有黄金的2%。比特币市值现在大约是3000亿美元，黄金是多少？13万亿还是12万亿？如果是13万亿，比特币市值大约是黄金的2%，如果是12万亿，就是2.5%。

比特币市值增长到黄金的十分之一并不难，我们完全不是说比特币市值会在三年内达到黄金的80%，但达到10%很容易，这意味着比特币价格会触及65,000美元或70,000美元。许多人会说比特币能够达到50万美元或100万美元，这个目标当然会实现，但不能一夜之间达成，所以我将比特币目标价格范围定在50,000美元-65,000美元-70,000美元，我不期望天上掉馅饼。我觉得比特币可能会「吃掉」一部分黄金市场，但黄金市场本身也在不断扩大。

Dan Morehead：……谈到黄金，我想先说说贝壳，过去人们把贝壳当做价值存储，之后才是黄金，但是黄金价值早就超过贝壳的10%，而且取代贝壳作为货币。从长远来看，比特币可能是黄金的50倍，没有理由只能是黄金的一小部分——因为今天的黄金可能就是昨天的贝壳。

黄金已有5000年历史，并非在一夜之间取代贝壳，但是从黄金身上我们可以看到一个相同的世界，倘若我们在三十年后回顾现在，说不定那时中央银行的资产负债表上都会有比特币，而不是像现在这样，每家中央银行都拿黄金作为储备资产。

提问：你们觉得未来18个月内加密货币市场会发生些什么？还有人们应该注意些什么？

Dan Morehead：我没有水晶球，没人能预测未来，但是我想告诉大家一些事情：

1、对于希望代表客户持有加密货币的联邦储蓄协会和国家储蓄银行来说，美国货币监理署（OCC）终于打开大门。根据该监管机构在7月22日发布公告称，美国货币监理署允许各种规模国家银行和联邦储蓄协会托管加密货币，而且声明此类托管服务是一种与托管服务相关的、 现代形式的传统银行活动。

2、中国正在推动央行数字货币；

3、24亿Facebook用户有可能拥有数字货币Libra；

4、3亿5千万PayPal、Robinhood、Cash用户可以一键购买比特币还有……我们会得心脏病。

在上世纪八十年代华尔街的交易员圈子里流传着这么一句话：“交易越难做，行情就越好”，有时候你觉得加密货币市场已经到了高点，然后咬牙买入一点比特币，做出这种决定并不容易，但好在市场持续上涨了。如果三年前问我，美联储会增发1万亿美元吗？我会觉得那是天方夜谭，但现在这件事真的发生了！所以我感觉，比特币要融涨了。

06 解构当前DeFi行业内的一些问题

2020年11月初，Pantera Capital召开了一场关于去中心化金融行业的电话会议，当时邀请了Alchemy联合创始人兼首席技术官Joe Lau和Acala联合创始人兼首席执行官Ruitao Sui，我们将本次会议的一些关键内容概述如下：

提问：有人说DeFi就像是ICO泡沫的2.0版本，真是这样吗？

Ruitao Sui：我觉得DeFi和ICO有很大不同，从根本上，你可以看到DeFi应用程序和DeFi协议的实际使用情况。我有许多不是加密货币行业的朋友，我告诉他们自己正在使用Compound，并将其看作是一种储蓄工具，现在区块链上正在发生的事情，就像是打造了一个「去中心化商业银行」。你可以在确保稳定币或资金不受影响的前提下，直接从借款人支付的利息中赚取很多回报……

但同时我要强调的是，DeFi行业在短期内会有一些投机，因为任何技术都会有一段投机期，尤其是那些非常有前途的技术，投机是不可避免的。最近我们看到许多投机增值的故事，许多DeFi协议/项目在短短一两个月时间内就变得非常疯狂，然后热度很快就消退了。我注意到有些DeFi协议/项目的回报率很高，但这种疯狂飙升的状态是不可持续的，任何炒作都不可能持续，但当这些东西消失、潮水退去之后，真正的价值才会浮现。

对于DeFi应用程序而言，或者投资者在评估特定DeFi协议/项目时，最重要、也是必须考虑的三个指标是：

1、实际服务的用户数量；

2、实际创造的价值；

3、实际促成的交易量。

Joe Lau：归根结底，DeFi想要重建建整个金融基础设施。实际上，DeFi已经存在了好几年时间了，以太坊作为一个平台，最早出现到现在已有大约四到五年时间，但金融基础设施已经发展了几个世纪，有数百年历史，在此期间我们建立了银行和货币，学会了如何借款和贷款，很多事情不是一朝一夕就能发明出来的，对吧？更重要的是，传统金融不可能在一夜之间全部转移到其他技术上，因此我觉得DeFi很有潜力……

当我们谈到DeFi前景时，你会发现DeFi所做的就是我们需要的——那就是金融基础设施，而且DeFi会以更好的方式做到这一点……

我觉得大家需要记住一件事，技术进步并不总是呈现「直线上升」趋势。以互联网为例，上世纪九十年代，互联网刚刚起步，人们开始在互联网上发布新闻，当时不少人觉得互联网根本无法取代报纸，而且存在许多问题；之后到了2000年，互联网泡沫破裂，当时许多人认为互联网最终会消失。但二十年后，互联网对人们生活的影响已经超出了我们的想象。随着技术的进步，人们会看到越来越多用例，我认为DeFi未来也会发生类似的情况。

提问：DeFi如果要成为主流，需要克服哪些障碍？

Joe Lau：我认为DeFi在发展过程中的确面临一些挑战，许多人对在区块链上构建项目感到非常兴奋，但老实说，目前想要做到这一点仍然比较困难。如果我们可以加快开发人员构建DeFi应用的速度，情况可能会有所好转，这其实是一个良性循环：

开发人员构建应用程序→应用程序引入用户→用户入场，刺激开发人员开发更多应用程序→技术进步速度变得更快→行业起飞速度也更快

Ruitao Sui：我认为，以太坊网络可能是DeFi行业发展的主要瓶颈之一，目前与DeFi交易相关的以太坊费用很高——这意味着除非你资金雄厚，否则进行DeFi交易其实没有太大意义。从本质上来说，这是以太坊（可扩展）性能问题，但我觉得随着技术逐渐成熟，这个问题会得到解决。

目前我们还处于非常非常早期阶段，DeFi中有很多违反直觉的设计，比如你要转移DAI，但必须支付ETH作为交易的gas费用。从非加密用户的角度来看，这真的是一个非常违反直觉的概念——为什么你必须支付一种货币才能使用另一种特定货币进行交易？就目前而言，我们需要集中精力解决DeFi行业两个主要问题：

1、降低DeFi网络负荷；

2、提升DeFi用户体验。

07 结语

就在本文撰写时，据美国证券交易委员会披露文件显示，Pantera Capital正计划进行一笔高达1.34亿美元的融资交易。如果一切顺利的话，这将是该公司成立7年以来规模最大的一次融资。根据相关文件内容，Pantera Capital本次融资的目的似乎是为下一次牛市做准备。

作为美国有史以来第一支比特币基金，Pantera Capital从2018年至2020年一共募集到1.64亿美元，其中大部分资金流入比特币。对于这次融资，Dan Morehead表示去中心化金融的增长潜力可能会超过比特币，另外最近对Globe的投资似乎暗示Pantera Capital开始关注加密货币衍生品市场，未来他们可能会将投资重点放在这两个新兴金融领域。

原文链接：https://panteracapital.medium.com/bitcoin-shortage-172a9205dc0