在外有交易所集中竞争，内有用户需求不断变化和提高的情况下，这次升级之后的 MXC 抹茶的合约市场究竟带来什么差异化的不同点，又是否能经受的住大家的检验的呢？

撰文：娄月

加密市场的玩法很多，而大多数进入二级市场的资金可能都绕不开基础的现货和合约交易。

金融衍生品市场

传统金融衍生品通常指的是依赖某一标的资产价值变动的合约，其中包括期货等标准化合约由于在套利保值、规避风险、价格发现等功能的基础上，兼具零和博弈以及高杠杆的特征，因此逐渐成为推动全球衍生品成交量屡创新高的主要推动力之一。

据中国期货业协会官网 公布的 最新数据显示，9 月全国期货市场交易规模较上月增长，以单边计算，9 月份全国期货市场（含期权）成交量约 6.24 亿手，成交额约 45.95 万亿元。今年前 9 个月，全国期货市场累计成交量约 42.65 亿手，累计成交额约 302.80 万亿元，同比分别增长 47.17% 和 41.29%。

2020 年前三季度的成交额突破 300 万亿元大关，为历史次高，并且成交量和成交额均已超过 2019 年全年（成交量为 39.62 亿手，成交额为 290.61 万亿元）。

中国期货市场监控中心党委副书记、总经理杨光在接受期货日报记者 专访 时表示，截至 9 月 24 日，期货市场全市场资金总量近 8000 亿元，较 2019 年年底增长超 40%，较 2017 年年底增长超 80%；期货市场有效客户数 180.80 万个，较 2017 年年底增长 41.6%；期货市场结构逐步机构化，目前法人权益占全市场比例超过六成，较 2017 年年底明显上升。

国内期市虽然取得了蓬勃的发展，但在国际衍生品市场中，包括外汇、期货、期权等在内的产品占据了 80% 以上的市场比重，与之相比仍有一定的发展空间，反观加密衍生品市场发展，也在一定程度上追逐着传统市场的发展轨迹。

按风险类别划分的未到期场外衍生品名义总值，来源：BIS

伴随着 CME 、CBOE 、 ICE? 的 Bakkt 比特币期货合约进军加密领域，打通了华尔街机构资金进入比特币交易的通道，同时也加速让一部分传统金融资本进入，增强了主流市场的正面影响。

此外，加密市场体量也正在逐渐壮大，无论是大型机构资本还是散户投资者对加密衍生品市场的认知和利用都有所提升，整个衍生品市场获得长足发展，资金也有意识通过期货合约等交易去做风险控制或资产配置。

加密数字货币市场也逐渐从现货、杠杆、合约、期权等相对主流的衍生品交易慢慢扩展到借贷、保险等创新玩法，伴随着交易品种的不断增加，为市场带来了新的参与者和增量资金，市场日趋健康发展。

加密衍生品领域投资氛围、投资机会与投资水平的提升的，也使得加密投资者的规模和数量有较大增长，专业级别的机构用户也有了更多套保方面的需求，整个加密衍生品市场依然有巨大的探索空间。

加密衍生品赛道的竞争新格局

从目前加密交易所市场现状来看，据加密货币数据提供商 CryptoCompare 发布的 10 月加密交易所数据 报告 显示，许多顶级交易所月度现货交易量出现大幅下降，总体而言，市场十月份现货交易量下跌了 17.6％，不过月度衍生产品交易量保持相对稳定，10 月衍生品总交易额达到 6199 亿美元，衍生品持续占总市场份额的 40％ 以上。

加密衍生品的市场占比呈现出稳步上行的态势，各大交易所也嗅到了潜在的机遇，纷纷在合约赛道进行布局，据主流加密货币信息门户网站之一的 CoinGecko 收录数据显示，截止目前，全球范围内共有 366 家 现货交易所，而合约交易所只 有 43 家，去除两家 DEX （去中心化交易所）， 仅仅 41 家中心化衍生品交易所。

由于加密货币衍生品市场整体发展时间较主流市场来说相对较短，仍然处于稳定的探索阶段，因此对于交易所自身的技术、风控、运营、市场、综合实力等方面具有更高的要求，相比于现货交易所，衍生品交易所的创设门槛也相对比较高。

衍生品交易所的生态格局也不断在发生着改变，诸如 BitMEX、OKEx 等布局较早的老牌交易所抢得了市场先机，一度形成「双足鼎立」的格局，但随着以火币、币安、Bybit、FTX、MXC 抹茶等为代表的新晋交易所凭借各自不同的优势和定位也逐渐在市场中站稳了脚跟。衍生品市场份额开始进行再平衡分配，在迈向成熟的过程中也酝酿出百花齐放的新竞争格局。

各家交易所为了稳定扩大市场地位，逐步在稳定性、交易功能、用户体验等方面展开了更多的探索，进而寻求获得很多的流量和用户。比如 MXC抹茶 在近期宣布涉足合约市场，依托现有的用户基础展开对合约市场的争夺。

那么，在外有交易所集中竞争，内有用户需求不断变化和提高的情况下，这次升级之后的 MXC 抹茶的合约市场究竟带来什么差异化的不同点，又是否能经受的住大家的检验的呢？

MXC 抹茶新版合约「姗姗来迟」

MXC 抹茶成立于 2018 年 4 月，据官方 介绍，其核心团队成员来自知名科技企业和金融企业，深耕区块链技术社区和传统金融行业，「抹茶」即源于社区用户的昵称。目前，抹茶打造了数字资产一站式交易服务，能够同时向用户提供包括现货、杠杆、ETF、指数交易、合约、DeFi 挖矿及 PoS 矿池在内的服务。

安全性上，MXC 抹茶组建了技术团队，同时与成都链安、慢雾科技、知道创宇等多家业内知名安全机构展开深度合作，保障用户资产安全。合规方面，MXC 抹茶自成立以来已相继申请获得爱沙尼亚、瑞士、加拿大、澳大利亚、美国 5 国合规牌照。

回顾 MXC 抹茶大概的发展可以发现，2019 年对于其至今的发展历程来说是具有「转折性」的一年，当时借助了打新资产的风口以及其创新多变的玩法，带动过交易额和用户数量短时取得了突破性的的发展，一跃成为当时币圈的「黑马交易所」。

伴随着交易所的急速上升，MXC 抹茶在听取部分市场意见结合自身实际情况下慢慢开始尝试了转型，加之后期自我成长以及管理方面的加强，也逐渐沉淀了用户的一些口碑和信誉。

MXC 抹茶交易所在探寻发展方向时也慢慢走向了一条更加成熟、稳健、细分化的道路，于是团队在成立了近两年的时间宣布 上线新版合约交易功能，加入交易所合约赛道的争霸战中。

多角度剖析抹茶合约产品

加密衍生品合约虽然可以用小资金撬动大资本，获取更大的操作空间，但对于投资者而言，除了需要具备一定的投资专业知识，同时还需要做好仓位控制，避免因极端行情造成的强平风险，因此也会谨慎的选择交易所。

虽然目前各家交易所的合约产品不尽相同，但用户最关心的依旧是交易所的交易机制、基础深度、风控、流动性、用户体验等方面表现。合约产品作为抹茶的新升级产品，需要在这几个关键点寻找好的突破口，才能最大限度的提升交易者的信任，从而在交易所之间的角逐中找到自己的栖身之地。

合约基本信息

MXC 抹茶合约产品提供永续合约交易，即没有到期交割时间，对于持仓时间也没有任何限制。支持包括 以 BTC 和 ETH 为代表的主流币种、以 LINK、YFI、SUSHI 等为代表的热门 DeFi 代币、以 OKB、HT 为代表的主流平台币，总计提供 60 种加密货币永续合约，基本涵盖了市场上的流动性最好的几大资产类别。

在杠杆倍数方面，目前支持用户多空双向在 1-100 倍杠杆自由调节，可以从逐仓杠杆倍数下修改任意杠杆倍数，也支持从逐仓到全仓修改，可以满足用户不同的风险需求。

MXC 抹茶永续合约目前支持 USDT 结算的正向合约。以 BTC 永续合约为例，每张合约价值 0.0001 BTC，最小变动价位为 0.5，最小交易交易数量为 1 张，合约委托量的风险限制为 80 万张。

• 双向持仓

在 MXC 抹茶提供的合约交易中，用户可以同时对一个合约持有多空双向仓位，且支持多空方向杠杆的独立性。每个合约中，多仓合并，空仓合并。多空双向持仓时，双向持仓都需要按风险限制等级占用相应的保证金。

双向持仓的交易模式为交易者提供了更多可操作性的交易策略，目前很多衍生品交易所并不支持改种交易模式。但值得注意的是，虽然在市场行情中可以通过对冲套利模式实现「多空双赢」，但是也可能会由于持仓数量增加而造成多空双方的双向手续费的支出。

此外，双向持仓需要交易者拥有足够的保证金，如果在行情波动较为剧烈的时候，交易者加仓或者平仓太频繁又或者不及时的情况下，可能会快速消耗保证金，导致爆仓风险，因此也需要用户做好合理的仓位管理。

• 保证金模式

MXC 抹茶目前提供逐仓和全仓两种保证金模式。

在逐仓保证金模式下，最大损失就是该逐仓仓位所使用的起始保证金和仓位追加保证金。仓位如果遇到强制平仓，用户仅损失逐仓仓位保证金，账户可用余额不会被追加调用。用户可以手动追加保证金进逐仓仓位，优化强平价格。仓位追加保证金后，如果用户调整杠杆，之前的追加保证金会被重置。

逐仓模式对于用户来说爆仓只会损失仓位保证金，分割出来的部分资金就是损失上限。

在全仓保证金模式下，将包括全仓起始的仓位保证金和可用，使用全仓模式，用户全仓下亏损的可用将不会作为其它全仓仓位的的保证金，目前支持已持有仓位的逐仓调整到全仓，暂不支持全仓调整到逐仓。

全仓模式意味着用户账户扛亏损能力较强，便于操作和计算仓位，主要使用的是账户余额来做交易。

风控相关制度

永续合约由于带有杠杆属性会存在较高的风险，而极端行情下的宕机情况、「插针」、「提前爆仓」等部分行业现象一直被用户所诟病，因此交易所此类风控机制是否完善，成为广大用户最为关心的问题之一。

• 强平制度

强制平仓是指当保证金达到了维持保证金的水平，仓位必须被平仓，并且将损失所有的维持保证金。当抹茶用户的合理格触及强平价格的时候，强制平仓就会被触发。

对于正向合约（ U 本位合约）逐仓模式下强平条件为当_仓位保证金+浮动盈亏 < = 维持保证金_将发生强平，在不考虑手续费等复杂逻辑的情况下，计算如下：

多仓：强平价格 =（维持保证金-仓位保证金+开仓均价 x 数量 x 面值）/（数量 x 面值）
空仓：强平价格 =（开仓均价 x 数量 x 面值-维持保证金+仓位保证金）/（数量 x 面值）

全仓模式下将会把用户所有可用用作仓位保证金。

• 合理标记价格

MXC 抹茶为避免在高杠杆产品上发生不必要的强制平仓，选择使用合理价格标记系统来避免由于缺乏流动性或市场操纵而与价格指数发生偏差，此系统将标记价格设置为合理价格而非最新交易价格，价格透明。

对于永续合约，其合理价格等于标的指数价格加上随时间递减的资金费用基差。所有的自动减仓合约都使用合理价格标记方法。

永续掉期合约的合理价格使用资金费用基差率计算：

资金费用基差率 = 资金费率 * (至下一个缴付资金费用的时间 / 资金费用时间间隔)
合理价格 = 指数价格 * (1+ 资金费用基差率)

比如 BTC 合约，用几何平均算法取了多家交易平台的价格作为指数价格来源，其合理价格的根本来源分别是 Binance、火币、OKEx、Gate.io 4 个平台的现货价格。如果某交易所现货价格偏离所有交易所中位数 ±3%，则此交易所现货价格按照中位数 ±3% 来计算。采用合理价格进行强平，合理价格是基于指数价格。

合约相关费用

永续合约由于没有到期或交割日，所以和现货与合约的价格会产生偏离，因此交易所需要借助资金费用来使永续合约市场价格锚定现货指数价格。

一般来如果费率为正，多仓将支付而空仓将获得资金费率，如果费率为负，则相反只有在该时刻持有仓位时，用户才需要支付或收取资金费用。如果在资金费用发生之前平仓，则不会支付或收取资金费用。

由于资金费用结算需要一定时间，所以任何在结算时间点 ±1 分钟内执行的订单，将可能不被纳入资金费用互换。资金费用为用户之间的资金收取，MXC 抹茶不收取任何资金费用。目前对资金费用收取的频率是每日三次，8 小时一次。

流动性

交易的的盘口深度是指市场在承受大额交易时币价不出现大幅波动的能力，足够且稳定的盘口深度能够保障用户资金在极端行情出现时免遭流动性不足而带来的不必要的亏损，同时也可以使用户保持交易价格相对更稳定、成本更低廉。

根据 11 月 13 日 15:00 至 16:00 之间截取的盘口实时数据显示，抹茶比特币合约盘口深度双向基本维持在 600 至 1000 万美元附近，比特币盘口价差稳定在 0.5 USDT，对应的邻近挂单量基本在?10 万 至 90 万张之间，挂单价格相对较为密集。前几档买卖盘的深度挂单较好，买一和卖一厚度密集。

这表明交易者买入或卖出的实际价格越接近真实的市场价格，市场承载能力较强，可以减少大额买卖单对于盘面的影响，让价格波动在合理的范围区间内，进而满足用户的流动性交易需求。

• 「波动」情况

「波动（插针）」一般是指行情波动中，在某个时间点价格迅速冲高或下跌，然后又迅速的恢复到正常的价格水平。出现这种现象原因有很多，普遍来说可能由于交易所的交易深度不足，也可能是交易系统不完善不稳定，比较严重的情况可能是存在故意操纵价格的情况。

为了简单衡量和量化交易所「波动」情况，以 11 月 12 日 MXC 抹茶交易所 00:00 至 12:00 之间 15 分钟交易图表数据为例，可以看到抹茶在这段时间内，价差最大值为 260.5 ，最小值为 15 ，平均值为 73.74，标准差为 41.66，平均成交量为 2.18 万张。

从截取的数据来看，在不考虑其他因素的情况下，可简单理解为最高点到最低点的波动区间为 42 USDT 左右，平均值和标准差数据处于比较合理的范围内。不过由于比特币在这段时间波动较为剧烈，导致方差为 1735.69，数据的离散程度相对较高。

交易量方面，据 CoinGecko 11 月 13 日数据显示，MXC 抹茶过去 24 交易量约为 2.29 亿美元，持仓量为 7177 万美元，各主流币种的持仓量排名也相对靠前，比如 MXC 抹茶交易所上最近 24 小时波场等合约持仓量为 1330 万美元，一度排名首位。

交易

从交易方向来看，多数用户可能会选择简单的限价单和市价单的方式，但也有部分交易者会进行复杂的混合型交易方式，同时会通过切换不同的下单方式来寻求多种组合，进行更加灵活的交易操作，抹茶永续合约也提供多种委托方式以满足不同的交易需求。

• 限价委托市价委托

最基础的包括限价委托和市价委托，限价委托允许用户设定委托价格，订单将以委托价格或比委托价格更优的价位成交。

提交限价单时，如果委托表内已经有优于或等于委托价格的订单可供撮合，限价单将会马上以当前最优可成交价格成交。因为单子成交时消耗的场内的流动性，所以将被收取一定交易作为 Taker 手续费的支出。

提交限价单时，如果委托表内没有优于或等于委托价格的订单可供撮合，该限价单将会进入委托表中等待成交，提高市场深度。该委托成交后，交易者将获得一定作为 Maker 手续费回赠。

此外，限价订单也可以用于部分或全部平仓止盈限价单。 限价单的优势在于能够保证在指定的价格成交， 但也需面对订单未能成交的风险。

市价单将以当时委托表中现有的最佳价格进行成交，不需要自己设定价格，可以使得订单快速成交。尽管市价单保证了订单的执行，但无法保证执行价格，因为市场价格可能快速波动。当交易者需要快速入场来捕捉市场趋势时，一般会使用市价单。

• 计划限价、市价、其他

计划限价是指设置有触发价，当用户选中的基准价（市场价，指数价，合理价）触及到触发价格时将会发生触发价后普通限价。

计划市价是指条件单设置有触发价，当用户选中的基准价（市场价，指数价，合理价）触及到触发价格时将会发生触发价后的普通市价。

计划限价、计划市价可以对特定条件下使用的订单进行止盈止损。

除了上述几种下单方式之外，抹茶还提供只做 Maker（Post Only）的策略下单方式，该策略不会立即在市场上进行成交，保证用户在始终为 Maker ，享受作为流动性提供者在成交时获取手续费的收益，同时如果该委托与已有的委托成交，那么该该委托会立即被撤销。

以及 IOC (立即成交或剩余撤销) 下单方式，该方式订单以委托价或者更好的价格立即成交，剩余部分会被取消。

• 交易辅助产品

伴随着越来越多的成熟投资者和专业交易员进入加密行业，交易者对于辅助工具、产品 UI 、可视化等方面也提出了更好的需求，为了给用户提供更好的交易体验，打造用户友好型交易平台，抹茶也提供了多种交易辅助工具。

MXC 抹茶合约为了帮助交易者及时做好收益和风险控制，在系统中增加了多个风险设置功能，包括「同时设置止盈止损」、「自动减仓排序系统「等功能。用户进行「计划委托」的时候，可同时设置「止盈、止损」等。

此外，MXC 抹茶新版合约系统 K 线的右上角，可以点击「TradingView」获取多个技术指标。在页面上，带下划线的专有名词，只要鼠标指上去，就会显示相应的解释，方便用户理解，以及 ADL 灯高亮显示等多种易用性和用户友好型功能。

小结

加密衍生品市场在现阶段虽然形成了以几家交易所为主的带头梯队格局，但也却未最终定型，未来的市场空间依旧等待着大家去挖掘。在多数衍生品交易所已经进入同质化发展的瓶颈下，交易所自身也需要更加精心的去打磨自身的产品，更好的去服务于用户，才能在这场争霸赛中刷的好评，冲上更高的榜单。