Solana 上的主流 DEX 协议Raydium（RAY）今日暴跌，直接诱因是 pump.fun 似乎正在测试自己的 AMM 流动性池，市场猜测此举或导致未来pump.fun 系代币在杀出“内盘”后不会再于Raydium 建池，而是被直接截流在pump.fun 协议内，进而导致Raydium 交易量缩水，对应收入及回购量级缩减。

RAY 下跌的逻辑线（熟悉相关逻辑的读者可跳过）

简单梳理下Raydium 和pump.fun 的关系。

作为当下 Solana 上最主流的 meme 代币 Launchpad 平台，pump.fun 的代币发行需经过“内盘”、“外盘”两个阶段。代币发行后将先进入“内盘”交易阶段，该依赖于pump.fun 协议自身的 Bonding Curve 进行撮合，待交易量达到69000 美元时则会进入“外盘”交易阶段，届时流动性将迁移至 Raydium，在该 DEX 上建池并继续开放交易。

接着来看Raydium 和 RAY。

Raydium 目前从每笔交易中收取 0.25% 的手续费，其中0.22%分配给 Raydium 的流动性提供者（LP），0.03%用于 RAY 的回购和生态支持。简而言之，Raydium 的交易量会通过手续费收入间接影响 RAY 的价格。

所以现在的情况就是，如果 pump.fun 自建 AMM，未来流动性将不会再迁移至 Raydium，从而缩减后者的交易量、手续费，进而影响 RAY 的价值表现。

Raydium 到底有多依赖pump.fun？

以上部分，今天市场上已经有了很多分析，但看来看去好像并没有人仔细梳理Raydium 在交易量上有多依赖pump.fun。为此，我们查询了Defillama和Dune上的一些数据源，结论见下图。

由上图可知，过去 14 周pump.fun 系代币在Raydium 之上的交易量占比大致落在了 20% 左右，这意味着如果pump.fun 未来真的通过自建 AMM 来截流 Raydium（不考虑因尚不确定的平台费率差异而出现的自主流动性迁移活动），Raydium 预计将出现 20% 左右的交易量缩减。

是否超跌？

回到行情之上，OKX 行情显示 RAY 今日最低一度跌至 2.82 美元，对应跌幅超 30%（数据拉太晚，事后看此时确实存在一定超跌），当前价格则已逐渐修复至 3.15 美元，对应跌幅 25.43%。

考虑到 SOL 本身亦出现了 5.8% 的跌幅，RAY 当前的跌幅基本处于合理区间，即市场已提前 price in 了 pump.fun 的截胡行为。

最后用 Fluid COO DMH 的话结尾吧：

RAY 的暴跌再次向我们证明了“分发（distribution） >>> 技术（tech）”，传统世界（微软）和加密领域（Metamask）有无数的例子表明，如果你拥有足够多的用户群，你的产品就没那么重要了。