加密交易平台和美国互联网券商的成长历史，似乎正在高度重合。

1991 年，两位美国商人创立了 E* Trade 公司，提供股票交易、保证金交易，以及资产管理等服务。美股交易的早期，交易佣金是券商的一个重要的收入途径。在 E*Trade 上交易一笔，手续费差不多 10 美金。交易佣金在 E*Trade 的总收入中占到了 25%，同时期的 TD Ameritrade 佣金甚至占到了 TD Ameritrade 的 40%。

而当互联网时代到来，券商有了质的改变。2013 年两位斯坦福大学毕业的年轻人做出了一个名为 Robinhood 的平台，最明显的特点就是，免佣金交易。2018 年，这个加密货币及证券交易平台 Robinhood 的注册交易账户超过了 500 万，超过了成立 27 年的 E*Trade。随后 E*Trade 和美国在线券商巨头 Charles Schwab 也宣布将实施零佣金政策。券商开启零佣金时代。

交易手续费的范式转换

免除交易手续费，这是一个不可逆的过程，券商赛道是这样，加密货币交易平台也是如此。纵观衍生品交易市场，币安、OKEx、BitMEX 等头部交易平台几乎从未免除过交易手续费。

但是近期，交易平台赛道出现了「搅局者」。先是新晋交易平台 Phemex 横空出世，直接宣布会员现货交易无需手续费的服务。随后在 8 月，FTX 也宣布全站无挂单（maker）手续费、无合约交割手续费及提币手续费。

Phemex，这家成立了仅 8 个月的加密货币衍生品交易平台，用免手续费这种单刀直入的方式打开了交易平台市场的缺口。翻阅其官网信息，不难发现免手续费也只仅仅是一个引子，Phemex 主打的产品之一是其「会员制」这个独有概念。

就像美国券商市场一样，破局者的出现对加密市场用户来说并不是个坏事，为了争夺市场的一席之地，这些新平台往往会给用户带来更实惠、更有直接利益的服务或产品。

Phemex 的新玩法或许未来也会给交易平台带来范式转换的可能性。那么除了免交易手续费之外，Phemex 还打算通过哪些方式杀出重围？让我们通过目前该平台上已经给出的信息来一探究竟。

Phemex 的会员制与选品

作为一个新晋平台，除了基本的交易功能之外，我们看到 Phemex 平台的特点有两个，一是会员制，二是选品。

会员制度是 Phemex 的特有产品之一。会员制这个玩法逻辑，可能要从美国零售业说起。我们都知道，电商的崛起对传统零售业造成了巨大冲击，零售商巨头市值缩水 90% 都不是新鲜事，这些市值全部涌进了亚马逊这样的电商巨头。而在这样的冲击下，只有一家零售巨头顶住了冲击，市值逆势大涨，那就是 Costco。

Costco 的制胜法宝有两个，其一便是会员服务（会员收入占其总收入的 2.5%。）

Phemex 的会员制度类似于 Costco，可以直接的给会员实惠和一些特权。相比于非会员，Phemex 会员可以拥有诸如条件委托、每小时提现审核、无提现限制等服务，当然最值得关注的，还是现货交易免手续费。在 Phemex 的网站和 App 上进行现货交易，会员没有交易费用。

今年 4 月，The Block 加密分析师对各大交易平台的手续费情况进行了统计，按照当前手续费率，币安美国、FTX、OKCoin?和 Poloniex 是几家相对便宜的加密货币现货交易平台。但是其中只有 FTX 在手续费上对散户较为友好，大多交易平台对机构用户或大户可提供更优惠对手续费率。

我们可以做一个计算，一般的交易平台，现货交易费率是 0.2%，假设一位投资者一个月的交易量为 1 BTC，也就是 1.2 万美金，那么他一个月的手续费就有 24 美金。

而在 Phemex 平台上，一个月的会员费不到 10 美金，这还不包括活动赠送获取的会员权益，单纯购买会员，普通投资者就可以省下超过 50% 的交易成本。

作为其特性产品之一，不难推测在 Phemex 壮大之后，更多的会员福利将会随之而来。对于散户投资者来说，BTC、ETH 这样的主流币就是最日常的交易币种，而其中最大成本也只有手续费。Phemex 的会员现货免手续费有可能会像 Robinhood 一样，开启加密货币市场的免手续费时代。

会员制度虽然有效但并不稀奇，一个公司的商业模式，或者其盈利方式才是更为重要的。还是以 Costco 为例，其最大价值是 C2M 的商业模式。

什么是 C2M 呢？简单来说，不同于淘宝、亚马逊等「人找物」的销售逻辑，Costco 解决用户「选择困难症」，只给用户一个物品选择，剔除「品牌」干扰。比如，用户需求是卫生纸，那么就只给卫生纸选项，用户不用在清风、维达或心心相印这些品牌中挣扎。随后，在大批订单的支撑下，Costco 自己找工厂进行批量生产从而降低了成本，留住了用户，为公司长期收益打下基础。在这种方式下，Costco 把 SKU 做到了只有 4000。这种 C2M 的模式让 Costco 产生了极强的用户粘性，会员复购率极高。

当然这种模式也不仅仅是海外的 Costco，国内小米、拼多多都引用了相似的新商业模式。而到了加密市场，这种 C2M 的一种体现方式也可以是交易平台对于上币项目的选择。我们发现，Phemex 在加密货币项目的上币选择上，也与上述三巨头钟爱的这种商业模式有着异曲同工之妙。

Phemex 平台内的项目数量并不如其他交易平台的币种那样动辄上百个，但是仔细观察其实每个项目都是各自领域的龙头。抛开 BTC、ETH、LTC 这样的老牌龙头之外，在山寨币的板块中，用户的选择很少，几乎每个版块只有一个选择，比如主流山寨币种，只有 LINK 与 XTZ。一个是用了两年时间从市值前 50 一路闯进了市值前 5；一个是被誉为 PoS 板块的最有价值项目。

现在币圈每天都会有上百个新项目，而投资者难以对这些项目逐一分辨和判断。就像 Costco 有严格的选品逻辑一样，Phemex 也致力于满足用户最直接的需：如果投资者希望能投资到最有价值的山寨币，那么可以考虑直接选择今年一直表现优异的 LINK；如果有意投资 PoS 板块，那就提供老牌 Staking 项目 XTZ 作为选择，这避免用户在玲琅满目的币种间徘徊犹豫，从而错过投资时机，又或者是盲目选择，造成大额资产损失。

Phemex 用极少量的 SKU 辅助投资者进行筛选，并用这样的价值来提升平台与用户之前的粘性，从而变相增加会员的复购率，到时候他们将不再主要依靠交易手续费盈利，而是希望交易平台能够像 Robinhood 和 Costco 一样，吸引并留存真正属于自己的粉丝群体。

特色产品是锦上添花，平台本身最重要的还是交易功能。那么回归到交易平台本身的最基本的各类交易功能和产品，Phemex 能否有效满足用户需求？

Phemex 的合约交易产品用户体验友好

主打衍生品交易的 Phemex 首批支持了 6 大主流币种 BTC、ETH、XRP、LINK、LTC、XTZ 的合约交易。而根据每个代币价格的不同，也设置了最低价格涨幅显示。

为了保证用户体验，正向永续合约和反向永续合约都可以在 Phemex 上交易。

比如，BTC/USD 反向合约是以美元报价，但以 BTC 结算。而 ETH/USD 正向合约是以美元报价和结算。

而随着加密市场的发展，用户群体在大浪淘沙般的进程中已逐渐趋于专业化。百倍杠杆不再是一个令人望而生畏的交易方式，与其他主流交易平台一样，Phemex 的 BTC 及 GOLD 合约交易最高可提供 100 倍杠杆，而其余币种则提供 1-20 倍的杠杆交易服务，通过杠杆倍数来限制用户，相对降低交易风险。甚至从某种角度看，高杠杆应该是衍生品的进行，而不是单纯的期货高杠杆，比如期权的非线性高杠杆可能是投资者在组合中更有需求的产品。

综合指数更有效

防止极端行情下平台价格与市场价格出现较大偏差，造成特殊「插针」情况。Phemex 的指数价格来源包括了主流的六个现货交易平台的加权计算：Coinbase，Bitstamp，Kraken，Binance，OKEx 和 Huobi。当用户持有永续合约商品的仓位时，每 8 小时 Phemex 会通过多空资金费用的交换使得市场锚定现货指数合理运行。

在最小价格变化、最大委托数量、最大委托价格以及最小合约数量等一些数据的设置上，Phemex 参照了当下行业的常规展示方式，遵循用户习惯，以此可以帮助用户更舒适和无明显体验差别的在 Phemex 上进行交易。

在交易费用部分，Phemex 会给市场提供流动性的用户进行奖励，挂单用户（Maker）会得到 0.025% 的交易费用作为补贴。而吃单用户需要收取 0.075% 交易手续费。

辅助用户进行风险管理

在风险管理上，Phemex 也做了准备。众所周知，合约是一项高风险投资活动，因此平台在提供交易场所的同时，也承担了一部分风险管控的责任。Phemex 本身自带减仓功能，通过设定风险限额来帮助客户管理风险。理论上，头寸越大，允许的杠杆越小。

如下图所示，以 BTC 为例，当合约 100BTC 时，起始保证金 (IM) 需 1%，维持保证金 (MM）则是 0.5%；随着合约金额的递增，IM 和 MM 也相应以固定比例增加。

来源：Phemex

Phemex 采用合理的价格标记机制，这种方式为目前比较主流的价格标记方式，许多加密货币交易平台普遍使用此方法来防止恶意活动或较低的市场流动性。合理价格标记机制是用来避免高杠杆产品发生不必要的强制平仓。

如果没有这个系统，那么标记价格可能会被恶意操纵或是因缺乏流动性而与价格指数发生不必要的偏差，如果这样会导致不必要的强制平仓，给用户带来不佳的使用体验。简单来讲，标记价格就是平台在合约产品上采用合理价格而不是最新交易价格，这样就可以有效的避免作恶交易者通过操控价格导致其他用户的杠杆被强平。

作为期货交易平台，3.12 那样的极端行情对平台的考验是极大的。为了应对类似的极端行情再次发生，Phemex 设立了保险基金池和自动减仓模式，确保在极端行情之下，可以保障杠杆交易正常运作。保护用户收益及尽可能减少用户损失。

Phemex 的保险基金池是在自动减仓系统触发之前，接管平台上未执行的爆仓委托。也就是说只有当保险资金池枯竭时，才会触发自动减仓功能。

当交易员在杠杆交易中被清算时，交易账户已被清算资金为负的用户不会被要求支付额外的费用，Phemex 会启动保险基金，利用其保险基金确保交易的赢家获得所有预期利润。也就是说，用户即使爆仓其损失也不会超过本金，避免了穿仓情况。而据官方数据显示，Phemex 的保险基金池中有 250 枚 BTC。保险基金池在保护用户利益的情况下，还承担了用户的穿仓损失。而在正常情况下，保险基金池枯竭的可能性相对较小，因此触发自动减仓的概率并不大。

Phemex 通过在价格急剧变化时自动降低交易员的杠杆率（自动减仓）来降低损失的风险。自动减仓的优先级是通过利润和杠杆大小来计算的。高利润和高杠杆交易者首先将被自动减仓。

千篇一律的产品难以产生新的吸引力。新产品的推出必然是瞄准了当前市场的空白机遇。同样的，正是 Phemex 的几位创始人意识到，随着加密行业的壮大，行业中缺少专业的、可信任的和以客户为导向的交易平台，由此决定创建了 Phemex。基于这个出发点，Phemex 正在形成自己的风格和特点。

Phemex 的交易特点

如果想要发挥会员制这个新产品和选品这种模式的优势，平台也需要有足够匹配的用户体验支持。

Phemex 在交易中，特点之一是条件单的设置，简单来说，这是一种简化的量化策略。

从 312 之后，投资者开始明白投资组合的重要，「量化」这种本应只在专业投资者或者机构间才有的概念开始出现在普通投资者的交易中。Phemex 的条件单就可以看作一种可以被投资者接受的量化工具。

用户在 Phemex 上可以指定在某一价位水平为触发价格，触发后可以选择利用某比例资金建仓或者平仓。

条件单现在还仅是初步规模，交易平台的量化功能还有更大的想象空间，诸如多空比、期现比等数据可以成为条件，让投资者可以更精准下单。

而币圈老用户都了解，每当行情来临，其实是用户最需要进行操作的时候，但往往很多交易平台都会出现宕机问题，这也是最影响用户体验、最被人所诟病的。

在技术上，从摩根斯坦利技术开发归来的创始团队也让 Phemex 保证了用户体验。创始人兼 CEO 的 Jack Tao 曾在摩根士丹利工作了 11 年，在 C ++和 Java 中构建高吞吐量，低延迟，大规模算法交易平台，对于 Jack 来说可以做到游刃有余。而担任 Phemex 首席系统架构师的 Yang Du 同样深耕金融业 12 载，专长领域是算法和战略交易系统的研究与设计，超低延迟匹配引擎和市场数据系统。他在 2019 年加入 Phemex 之前，还曾担任 HKEX 的首席系统架构师以及摩根士丹利和爱立信的核心开发人员。

Jack 和 Yang 两个人，作为公司的核心人物在技术上相辅相成。Phemex 曾表示在压力测试中，在程序以每秒 2 万笔的速度发送交易订单时，页面依然顺畅，用团队自己的话说，「订单输入响应时间小于 1 毫秒。」

Phemex 的使命是让所有人都能简单地交易并有效地管理风险。公司的高层领导人多半出身自摩根斯坦利，深谙金融玩法。团队仅用了 8 个月的时间，就带领 Phemex 从零到 CoinMarketCap 衍生品交易量排名第 8，而这只是从 0 到 1 的开始。在币圈的发展速度下，依靠自身的量化特色与技术背景，叠加传统金融和互联网的打法，Phemex 的从 1 到 10 也许会有更多想象空间。

而随着加密货币的广泛接受程度，未来合规化将已是大势所趋。为了实现打造最值得信赖的加密货币和衍生品交易平台这一愿景，Phemex 也已完成金融犯罪执法网络部门的货币服务业务注册 (MSB)。

Phemex 另辟蹊径的打法，是否可以在加密市场闯出一片天还需等待市场的考验。但其提出的会员制零交易手续费的大胆尝试，已经悄然给交易平台市场埋下伏笔。竞争的激烈化也必将推动交易平台作出改变，而率先迈出这一步的人自然又大概率占领先机。