各位还记得李笑来是如何评价莱特币的吗？

在网上流出的那段著名的「李笑来录音」中，这位著名的区块链大亨说了：「莱特币？莱特币什么都没有！只有一句『比特金，莱特银』的口号。这就够了！这个故事讲的好！」

最近，著名的加密货币对冲基金 Multicoin Capital 发表了一篇关于莱特币的研究报告，其观点和李笑来极有相似之处，认为莱特币很善于「讲故事」。

Multicoin Capital 是一家规模并不大的加密货币投资基金，但是影响却不小。这家基金两位创始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 一直笔耕不辍，因擅长发表关于加密货币市场投资主题而著名。他们这次发布文章称，看空莱特币。

他们认为，尽管莱特币的价格已经下跌不少，但是该价格依然严重高估，将继续承受下行压力。

Multicoin Capital 的说法是：

「投资主题或讲故事 或 narrative 是非常强大的工具，以至于专家都将人类文明的快速进步归功于人类讲故事的能力。鉴于讲故事对人类行为的影响，它还能明显影响到人类的价值观」，而莱特币就是其中一个例子。

不过，Multicoin Capital 更直接的指出，「描述莱特币价值的故事似乎从根本上看都是不准确的，从根本上缺乏有力的证据支持」，这些故事并不能支撑莱特币的币价。

Multicoin Capital 主要结论包括：

• 莱特币是智能合约平台加密货币生态出现之前的产物。这些过时的故事带来的结果就是其当前价格与其基本面价值间的巨大鸿沟。莱特币过去 52 周内交易介于 35-358 美元之间，目前在 50 美元上方横盘很久， Multicoin Capital 认为莱特币价格被严重高估。
• 无论是怎样的应用案例，比如「价值存储」或者是「交易媒介」，莱特币的功能和优势并未充分优化，其不能在瞬息万变、竞争残酷的加密生态中立于不败之地；
• 加密货币市场正在成熟，与莱特币 2017 年大涨时的环境已截然不同，莱特币将继续承受价格下行压力；
• 莱特币在中、短期面临大量不利消息新闻，包括将有更低价格的加密货币在 Coinbase 挂牌上市， 这些币种将抢占莱特币的交易份额；此外，隔离见证和闪电网络的采用将降低了对莱特币的需求；同时，莱特币网络缺乏实质性的研发进展。
• 莱特币基金会几乎没有资源，莱特币的网络开发几乎完全停滞，莱特币创始人李启威卖出他持有的全部莱特币。
• 长期而言，莱特币基金会没有实质性的手段来保障莱特币网络的安全。

「莱特币在今天很尴尬」

实际上，莱特币在加密货币的生态中一直挺重要，矿工不少，投资人也很多，一直被视为一种基础数字货币。目前莱特币的市值约为 30 亿美元，大量加密货币交易所均提供莱特币的交易对。

关于莱特币，最著名的说法就是：「比特币金，莱特币银」。因为这种说法，莱特币一直被称为一种价值储备工具。也经常有加密货币社区的鼓吹者称，「莱特币是比特币 BTC 的测试网」，或者说，「加密货币交易所最好的交易中间物是莱特币」。

不过，Multicoin Capital 确认为，这种些说法都不准确，加密货币市场已经逐步成熟，已经与 2017 年前莱特币大涨的环境大相径庭。

Multicoin Capital 在研究报告中指出：

「莱特币的创始人李启威关于莱特币的最初设想在 2011 年听起来有些道理，但此后加密货币已经发生了翻天覆地的变化。他关于降低最初挖矿门槛来保障公平和去中心化的设想，带来了网络臃肿不堪的负担。比特大陆也推出了莱特币 ASIC 矿机，莱特币现在的挖矿已经像比特币挖矿一样近似中心化。

此外，该基金认为莱特币的创始人李启威在去年年底卖掉其持有的所有的莱特币是一个极其危险的信号。

2017 年 12 月 20 日，莱特币的创始人李启威宣布卖出了他持有的莱特币，当时币价约为 322 美元。李启威为此一直饱受批评，人们认为他这一做法伤害了社区对莱特币的信息。不过李启威的说法是，他卖掉自己持有的莱特币，可以保持该项目的去中心化，与莱特币保持财务距离，避免其它利益冲突为由。

但是 Multicoin Capital 认为，「李启威卖掉了他所持有的所有莱特币，与莱特币已经没有实质关系。创始人清空自己的权益出局，是一个巨大的红色警报。现在没有利益的刺激，他本人推进莱特币网络研发和提高该协议价值的动力大大衰退，为了实现后面的目标，我们认为他原本更好的做法应该是在一定时期内锁仓，或者将他的持币用来资助莱特币网络的发展。」

2017 年莱特币大涨是为什么？

Multicoin Capital 认为，莱特币在 2017 年跟随加密货币整体市场收获了一波大涨，但是其基本面根本不能支持这波上涨，当时上涨的主要原因是，Coinbase 这样的主流交易所提供了莱特币交易，而莱特币价格最便宜，所以成为小白用户交易的主要币种。

「在 2017 年的市场的上扬中，消费者人数和对替代币种的兴趣呈现爆炸式增长，涌入的巨额资本投资呈现多样化，他们也需要一个相对容易的投资入口。」Multicoin Capital 在报告中指出。当 Coinbase 在美国市场独霸天下时，只提供比特币、ETH 和莱特币的交易。2017 年 12 月一个月，Coinbase 的用户激增 95%，超过了 430 万，而莱特币是三个币种中价格最低的一个，很多菜鸟小白买进莱特币，仅仅是因为他们不知道价格高达 1 万美元一个的比特币，可以以很小的金额买进一部分即可。不过，随着市场成熟，Coinbase 在美国市场不再一家独大，其本身也增加了其他价格更低的币种，「莱特币当时遇到的市场良机已不复存在」。

此外，Multicoin Capital 提出的一个例证是，当 Coinbase 推出了价格更低的以太坊经典 ETC 之后，莱特币的市场表现显著走弱。

在 Coinbase 宣布交易币种增加价格更低的 ETC 后，莱特币的市场回报率变化图

「莱特币缺乏独特的技术路线」

在技术发展层面上，Multicoin Capital 也不看好莱特币，认为尽管莱特币被视为比特币的测试网，但是莱特币实际上缺少自己的特色技术。

该基金的报告认为，莱特币可能比起比特币更愿意较快实验一些新功能新技术，但他们并未开发出任何特有技术。莱特币最新计划是 11 个月前公布的，包括 1、MAST，2、闪电网络，3、原子交换，4、契约 Covenant，5、保密交易，6、彩色币。但是「这些计划中没有一项专属于莱特币网络，我们在 2018 年也没看到莱特币研发团队有任何不俗成果」。

Multicoin Capital 进而指出：「更重要的是，随着比特币也采用这些技术，莱特币比起比特币拥有的那些优势将不复存在。」

Multicoin Capital 还统计了莱特币团队过去 12 个月在 Github 提交的工作量，发现该团队在 2018 年几乎没有任何成果：「我们认为该团队没有开发主节点，是因为多数更新功能已经从比特币核心等硬分叉出去了。莱特币也许没有被开发者完全抛弃，但现在没有新的实质性进展能被归结给莱特币网络了。」

莱特币开发团队在 Github 提交的工作量情况

更重要的是，莱特币基金会的财务状况也令人堪忧，从该基金会的财务数据来看，截止今年 5 月 31 日他们的资产为 32.2 万美元。下面图表显示了其财产构成，Multicoin Capital 直接质疑道：「该基金会下图显示的资产仅有 1.2% 是以现金形式存储，其中 81.65% 资产是以莱特币形式存在。对该委员会未来的角色而言，这不是个好信号。莱特币基金会是否能继续运营还充满疑问。」

莱特币基金会财务状况

「莱特币面临来自矿工们的持续卖压」

莱特币与其他基于工作量证明 PoW 共识的加密货币一样，价格的下跌带来卖压，因为矿工们必须卖出莱特币，才能支付他们以法币投入的挖矿成本。目前莱特币单个区块的挖矿回报是 25 个莱特币，每挖一个区块需要 2.5 分钟，每天会新挖出 576 个区块，共产生 14,400 个新的莱特币。按目前价格计算，矿工们每天挖出的莱特币价值约为 75 万美元。

Multicoin Capital 认为，在熊市时，矿工们更倾向于卖币来维持运营成本，「随着边际需求消失，来自矿工们的持续卖压会进一步打压价格走低趋势，因为资产自身的矛盾本质，导致其不能以价值衡量，只会在价格上体现出来。」

此外，另外令人堪忧的是，Multicoin Capital 预计，「比特大陆很可能卖出其持有的 100 万莱特币，来支撑比特币现金 BCH 在市场中的价格。」

除了上文提出的一些看空观点之外，Multicoin Capital 关于莱特币的研究报告最有意思的部分是，该基金针对莱特币每一个「投资主题」或者向投资人讲述的「故事」，都进行了分析：

故事 vs. 事实之一：「莱特币是交易中介」

故事：「比特币交易时间长、成本高，将妨碍比特币扮演交易中介的角色。而莱特币速度更快、成本更低廉，将被商家接纳，成为支付货物和服务的交易中介。」

事实：

交易中介不是莱特币的唯一定位，也没有明显证据证明它会被广泛接受。在这个领域，莱特币面临大量竞争对手，面临从闪电网络、比特币现金等已经卓有成效的项目，到智能合约平台整个生态系统的挑战。

似乎一些商家接受莱特币，但商家其实同时也接受一揽子其他加密货币，因为像 BitPay 等加密货币交易处理机构同时支持很多种加密货币的结算。商家并不专门选择使用莱特币。他们其实是选择接受加密货币支付，莱特币只是其中一种币种。

更糟糕的是，莱特币基金会专门的支付处理机构 Litepay 今年 3 月终止运营，使得莱特币作为超级交易中介的说法不攻而破。

另外，比特币网络负载能力和交易成本过高，这在 2017 年助推了莱特币的涨势，但现在已经时过境迁。比特币现在内存池很空、交易费用正常，交易确认时间在合理范围内。我们认为随着闪电网络的发展、隔离见证的引入，以及其它更高速、更稳定的区块链推出，会让莱特币作为支付通道的地位不保。

故事 vs. 事实之二：莱特币作为储值工具「比特币金，莱特币银」

故事： 「像贵金属一样，很多价值储值工具可以并存，比特币是金，莱特币是银。」

事实:

把数字资产比作贵金属可能是个很好的比喻说法，但其实并没有什么实质内容。白银-黄金价值根基是重量 / 价格比率。重量 / 价格比率较低意味着方便小额购买。数字资产没有重量，同样的理论不适用。

如果我们可以说「比特金，莱特银」，那其他一系列加密资产为什么不能有类似的叫法呢？最后一点，白银是因为具有工业价值和可以应用于首饰产业，而保留了一些价值。加密资产这两点都不具备。整体上作为价值储备工具而言，莱特币缺乏独特的功能和实用性，阻碍了它捕捉到长期价值，而它的品牌地位会因此不断被侵蚀掉。

故事?vs. 事实之三：莱特币是比特币的测试网

故事:「莱特币作为比特币的测试网，在加密生态中扮演重要角色。在莱特币网络中，进行功能改善的共识确实相对容易达成，而在历史上，莱特币研发团队在改善功能上行动也较为迅速。典型的例子是莱特币较早引进了隔离见证和闪电网络。」

事实：

这些动作对于比特币也许有一定的参考价值，但是以这个理由来解释莱特币数十亿美元的市值实在很荒谬。 比特币不需要另外有一个价值 30 亿美元的测试网。

鉴于缺乏投资理论，这是在没有其它可行性替代方案情况下抛出的误导性的故事。另外，由于缺乏专为莱特币定制的引擎和产品开发，没有人，包括莱特币看多者，表示莱特币会另辟蹊径，走出独立发展道路。

加密生态一个常见的逻辑错误：代币有价值，是因为它们的生产需要成本。乍看上去这个逻辑似乎成立，但实际上这构不成任何价值。价值只有通过边际需求才能成立。

要想让莱特币作为比特币测试网的说法成立，莱特币持币者应该卖出一些比特币来换取莱特币，以此支持这一价值 30 亿美元的测试网。事实上，这个说法实在荒谬。

故事 vs. 事实之四：莱特币可实现长期安全

故事：「在未来及时挖出的单位区块回报降低，依然可以保持莱特币网络的低成本和快速交易。莱特币协议仅仅依靠交易费用来为安全工作取得资金。」

事实 :

表 1 显示莱特币区块回报降低趋势，今天每挖出一个莱特币区块取得 25 个莱特币，意味着该区块链的每日安全预算约为 14,400 个莱特币，现价约为 75 万美元。到 2028 年，按照回报减半时间表，届时每挖出一个区块回报为 3.25 个莱特币，每天为 1800 个莱特币。刨除交易费用。莱特币网络安全费用在未来 10 年将锐减 87.5% 。

表 1：莱特币挖矿回报降低时间表

尽管比特币网络也是这种回报降低趋势，莱特币低廉的交易成本是一个关键区别因素，比特币的交易费用并不便宜。莱特币社区将面临一个难题：莱特币网络能允许随着挖矿回报降低、安全性也随之降低？或者提高交易费用、但会损害莱特币网络的品牌信誉？别忘了交易费用低廉正是其最重要的吸引力之一。

图 2 很好展示了挖矿回报和交易费用的关系。随着单个区块挖矿回报降低，为了维护莱特币区块链的安全预算和低廉的交易成本，需要有交易量的大幅增加。如果莱特币社区希望维持目前以低成本交易取胜的故事 目前单笔交易费用约为 0.0008 莱特币，莱特币需要处理巨额交易量才能取得足够的安全预算，但这些天量交易可能超出莱特币区块链的处理能力。

图 2：莱特币安全预算

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