在目前阶段，与其定论区块链是一次生产关系革命，不如实事求是认清区块链仍处在初步实验阶段，各项基础设施仍未建成，具有良好体验的产品尚未出现。在接下来的一段时间，会有大批项目集中落地，这些一代项目的进展对于区块链的共识进程起到重要作用，关乎开发者和投资者的信心。

为了能向各位读者分享各家投资机构全面、严谨的资料，以及为 LP 们了解机构投资成绩提供一些参考，链捕手将在未来一段时间定期推出一系列区块链投资机构专题研究文章。

链捕手同时会对市面上的投资机构进行分析，在总数达到某一个整数节点时（如 10 家、20 家等）会对投资机构的成绩进行横向对比。与市面上众多评级机构采用的判断模式不同，链捕手会采用更符合区块链思维的共识机制进行判断，具体的评价体系将在横向对比文章中详述，也期待各位读者提出自己的逻辑与见解和我们交流。

本系列文章将定期于链捕手微信公众号独家首发。本文是该系列的第四篇，研究标的为丹华资本。

本文内容中立，不构成任何投资建议，文责自负。

_ 撰文：彭东屹（链捕手高级分析师）_

_ 编辑：龚荃宇 _

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01

丹华资本成立背景

丹华资本成立于 2013 年，是专注于科技领域的投资机构。丹华资本的创始人是张首晟和谷安佳。张首晟是著名美籍华裔物理学家，为斯坦福大学终身教授、中科院外籍院士及美国科学院院士，同时也是著名物理学家杨振宁的学生。谷安佳为其学生，同时是斯坦福大学电子工程系硕士、应用物理博士。

机构名称「丹华」中，「丹」取之于斯坦福，「华」取之于中华，意在成为中国连接世界创新创业的发源地——斯坦福大学和硅谷的高速桥梁。区块链是丹华资本投资的一个重要方向，投资了近 40 个项目。此外，丹华资本还在 AI、AR/VR、大数据等领域进行布局。投资阶段主要为早期以及成长期。

本文仅对丹华资本投资的区块链领域内项目进行分析。

02

丹华资本投资 39 个项目，其中 19 个项目进行了通证发放

截止 2018 年 5 月份，丹华资本共投资了 39 个区块链行业相关的项目，其中有 19 个项目进行了通证发放。

这 19 个项目中包括了 4 个仍处在 Pre-Sale 阶段的项目：CertiK、Keep、Chia 和 Shocard。
从通证发放的细分领域来看，数据服务和基础公链是通证化趋势最为明显的，丹华资本投资的 3 个数据服务类项目均完成了通证发放，7 个基础公链项目中除了 Difinity 都已经完成了通证发放。

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03

投资 7 个基础公链、3 个交易所，基础层平台层投资近半数

丹华资本投资项目中，包括 9 个基础层项目，9 个平台层项目，15 个应用层项目以及其他一些相关项目。

基础层项目中包括一个数字货币项目 Chia 和 7 个基础公链。

首先介绍下数字货币 Chia。Chia 是采用 POS(Proof of Space) 机制的数字货币公链。关于该共识机制需要说明两点：

第一，该 POS 机制和 ETH 采用的 POS （Proof of
Stake）是两个概念。ETH 所采用的 POS 机制是基于 ETH 拥有者持有 ETH 的数量和时间决定的，「S」意指「Stake」(股份)；
而 Chia 采用的 POS 机制是以参与挖矿的硬盘空间决定的，「S」意指「Space」（空间）。

第二，Chia 的共识机制和去中心化存储的实现方式和目的不同。去中心化存储，诸如以前数次介绍的 IPFS、Storj 和 Maidsafe 等，无论基于哪种底层逻辑，最终以利用空闲空间存储文件为目的，其共识机制的本质是通过贡献获得激励；
而 Chia 的共识机制 PoS，其存储空间只是进行挖矿使用，并不进行文件存储。
这也侧面反映了其数字货币的本质，可以参考 BTC 的 PoW 机制—进行哈希运算并不存在实际意义，仅提供一种 Token 分配的方法。

在 7 个基础公链中，其中 3 个项目流通市值超过 10 万 BTC，分别是 NEO、ONT 和 ZIL；3 个流通市值不足 10 万 BTC，分别是 AION、ELF 和 CTXC；此外还有一个公链项目 Difinity 目前未进行通证发放。

平台层项目中，丹华资本着重于项目的授信与认证、隐私数据保护方向的项目。

这些项目大多目前未进行通证发放，普通投资者尚不熟知，其中包括 IM （Identity
Management）平台 SHO，已经基于 Stellar 发行 Token，尚未登陆交易所；开源项目数据库 Messari，致力于将区块链项目的相关信息向大众发布，实时跟进；降低智能合约漏洞和 Bug 寻找成本的形式化验证项目 Certik；隐私数据加密与共享的 NuCypher 和 KEEP，前者目前着重于医疗领域，加密医疗记录，实现医院和医生患者信息的有效加密共享；后者则侧重于私密数据链接公链后的加密措施。

垂直应用层中，丹华资本则着重于市场交易和数据服务层面。

垂直领域的市场交易包括侧重房地产的 IHS、预测市场的 Bodhi 和保险领域的 HMS 等，其中 Bodhi 已经登陆二级市场进行交易；

在数据服务层面，丹华资本的投资主要针对两个痛点：广告和变现。布局的项目有针对广告问题的浏览器 Brave （通证为 BAT）、偏向数据防欺诈的 DTA 和数据价值变现的项目 MDT。目前这三个项目的通证均已登陆二级市场。

在稳定币领域中，丹华资本投资了 Basis （原名 Basecoin）和 Fragments 两个项目。

在大多数的讨论当中，稳定币存在的价值主要在两个方面：连接和支付。
连接是跨越某些形式的屏障，如跨境支付，连接两个不同的地域而不用对冲风险，又比如数字资产和现实资产的连接，使得我们在购买时能使用相同的度量。
为了实现这两个目的，当前主流机制有保证金抵押、挂钩母币和稳定算法三种。

（1）采用保证金机制的代表 Token 为 USDT。每一个发行的 USDT 背后有一美元进行支撑。优点是有等值资产的支撑，结构清晰，便于计量。缺点则是降低了数字资产的匿名性，公司发行 Token 仍需要信用背书，无法保证其承诺等。目前总体流通市值在 263550
BTC 左右。

（2）采用挂钩母币机制的代表为比特股上的 BitUSD，其价格和 BTS 反向挂钩，当 BTS 价格上扬时，则其相对价格按比例下降，从而稳定其价格于 1 美元。优点是背靠 BTS，资产透明；缺点是使用范围和目的体现不出稳定币的核心价值，从兑换价格来看是稳定币，但存在方式无疑更偏向平台币。目前总体流通市值在 1700
BTC 左右。

（3）采用稳定算法的代表则是 Basis 和 Fragments 等，通过某种供给机制，它们试图在保证能够和美元挂钩的同时，通过供给的调节抵御通胀。Basecoin 体系中包括了 Basis （通证）、BondToken （债券）和 ShareToken （股份）。

BondToken 用来在供大于求时使用，通过用 Token 购买的形式锁定 Token；ShareToken 用来在供小于求时使用，以分红的形式释放 Token。而 Fragments 也采用了类似的思想控制其币值稳定。

在实现的最终目的上，Basis 强调支付的实用性，希望能够降低许多美元化地区的交易费用，从相对美元稳定转变为相对 CPI 稳定的过程，保证购买力平价；Fragments 的目标是抗通胀，通过一个智能合约式的供给调控，使得其币种价值「低程度地挥发」。丹华资本的投资体现出在该领域对于稳定算法的认同。

交易所概念中，丹华资本布局了 3 个项目：OKEX、Hydro 和 SFOX，这三个项目分别代表了三个方向。

OKEX 是交易量处在前三名的中心化交易所，Hydro 是去中心化交易所生态联盟，而 SFOX 主打的是大额交易。
与稳定币上有所侧重点的投资不同，丹华资本选择在交易所这个轮盘上全面下注。

OKEX 是老牌中心化交易所，交易量稳定在中心化交易所前三位，平台币 OKB 流通市值在发稿时达到 87 亿人民币，为平台币流通市值第二名。

Hydro 是去中心化交易所生态联盟。目前从成交量来看，投资者更愿意选择交易深度更好、交易对更多的中心化交易所。Hydro 作为一个生态联盟，试图链接数家去中心化交易所，从而在交易深度和交易对上与中心化交易所进行对抗。

目前 Hydro 生态联盟中第一家去中心化交易所 DDEX 已经上线，目前成交量并不理想。从交易对上来看，DDEX 支持的是 0x 的订单簿托管模式，仅能对基于 ERC
20 协议发行的 Token 进行交易。若 Hydro 联盟可以持续发展壮大，则有希望将交易深度和交易对数量大幅提升，未来存在着较大的想象空间。

SFOX 则是重点处理大额交易。目前相当部分的交易所交易深度并不理想，如果大额投资者进行操作，会导致 Token 价格大幅波动，增加交易成本。SFOX 的操作方式是接入大量交易所 API，通过在 SFOX 上下单，智能匹配成本较低的交易方式，一方面可以稳定各个交易所的价差，另一方面降低大额交易者的综合成本。

04

通证发放项目平均市值 85000 BTC
*，市值平均增长 59.58 倍，平均活跃地址数 113937 个，平均登陆 11 个交易所，平均流通率为 37%*

链捕手对丹华资本所投的 19 个完成通证发放的项目进行了跟踪，除了平均市值和回报倍数，还以其平均活跃地址数量 / 链上交易数量、登陆交易所数量和流通率作为研究点。逻辑如下：

（1）活跃地址数量可以在一定程度上反映市场接受程度和社群建设的活跃度。
通过跟踪多个代币流通的数据来看，大量项目对于活跃地址的开发主要是通过社区活动和项目宣传的途径。根据活跃地址的跟踪，可以侧面反映其社群建设能力和 PR 实力。

（2）除币价之外，投资者们最关心的就是自己所持的代币何时能上新的交易所。
登陆新的交易所，意味着流动性（新入场韭菜）和知名度（曝光量）的双重增加。不过客观而言，在目前政策整体收紧，交易所上币越来越谨慎的大背景下，所上交易所的数量在一定程度上能反映项目方的公关能力和币种的含金量。

（3）流通率越高，通常被认为币种对应的风险相对更低。
该逻辑认为较高的流通率意味着项目方解禁的代币数量较多，在某种程度上降低了解禁砸盘的风险。当然根据需要挖矿的 Token 的共识机制和 DApp 以及各类平台 Token 发放机制的不同，流通率的分析及解读将会更加复杂，其比率的意义也见仁见智。

基于以上逻辑，链捕手对丹华资本投资的项目平均数据进行了计算，并得出如下数据：

平均市值 85000 BTC，其中排名前五的数据如下：

市值平均增长 59.58 倍，其中排名前五的数据如下：

丹华资本部分投资项目的众筹价格未知，故本部分是将已知的项目进行排序。同时，投资项目中已完成通证发放的项目较少，导致 NEO 对平均回报率影响较大（标准差 145），投资回报上前五名均为基础公链。

平均活跃地址数 113937 个，其中排名前五的数据如下：

_* 账户活跃度 = 交易次数 / 活跃地址数量 _

平均登陆 11 个交易所，其中排名前五的数据如下：

平均流通率为 37%，其中排名前五的数据如下：

05

区块链投资机构核心数据备忘录

_ 编辑本文时 1 BTC 价格为 8490USDT_

_ 数据来源：TokenInsight、CrunchBase、CoinMarketCap_

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