2022年最开始的那段时间，以太坊价格表现相对还不错，直到 Luna/UST 崩盘后，以太坊的粉丝们将这次崩盘吹捧为“以太坊优势”的标志之一。确实，以太坊很“稳定”，与历史高点相比仅下跌了 60%。

而且，最近的走势并不乐观。

当我们查看 ETH-BTC 图表时，这一点很明显。摇摇欲坠的主导地位始于 5 月 10 日 Terra 崩盘前后，但仅在以太坊最终打破对 BTC 的强力支持两周后。数周以来维持略高于 2,000 美元的以太坊最终跌破了 2,000 美元。

以太坊运行时间最长的测试网 Ropsten 本周完成了合并，合并是每个交易员都在等待的看涨“叙事”，在合并发生之前，以太坊有望保持甚至实现突破，因为这是一个看涨信号，可事实上，我们仍未看到突破。

不仅仅是升级：以太坊合并是关于什么？

合并可能是最受期待的事件，不仅对于以太坊，而且对于更广泛的加密行业也是如此。向被推迟数次或数年的权益证明的过渡是加密行业向世界证明，它有潜力成为金融的未来。

合并是一个非常微妙的事件，很多细节都处于危险之中。更何况，在技术层面，这并不是一件容易的事。正如以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 所说，这好比在一架飞机飞行的时候给它做升级。

信标链（Beacon Chain）是一个平行的以太坊链，权益证明（Proof of Stake：PoS）机制由此而生。作为迁移的协调者，信标链将与以太坊主网合并，因此得名：The Merge。合并后，之前的工作量证明以太坊主网将过渡到新的 PoS 机制运行以达成共识。作为一个笼统的概念，它可能看起来很简单，但这个过程中有很多小问题。

犹豫不决和动摇的信心

随着我们越来越接近合并，投资者变得越来越紧张。有人会说这是因为最近席卷大盘的悲观情绪，但宏观并不是唯一的问题。合并本身伴随着一些事件和错误，足以让人们质疑他们在以太坊上的 hodl 策略。

首先是持续延迟。以太坊 POS 合并过去曾多次推迟。但今年的延迟在某种程度上可以说是板上钉钉了。今年年初，外界猜测合并将在 6 月发生。然而核心开发人员对此不以为然，而是暗示“几个月后”。

以太坊核心开发人员 Preston van Loon上个月写道：“合并 Ropsten 是今年晚些时候以太坊主网合并的一个巨大测试里程碑”。

不过，这个过程已经进行了好几年，多次延误在社区和投资者中引发了一波又一波的挫败感。

从开发的角度来看，一连串的延迟是有道理的。开发人员不必急于合并，这会让数十亿资金处于危险之中。但是一般人很难理解这种情况。在他们看来，延迟时间越长，人们对以太坊的信心就越低，它真的可以成功升级吗？

其次是， stETH 脱钩。

用户可以通过将以太坊质押给验证者来参与以太坊信标链。质押者将获得奖励，但是，在合并完成之前，他们不能取消质押他们的 ETH。

这就是为什么许多投资者更喜欢通过流行的 ETH 质押服务 Lido 进行质押。

在 Lido 上，你质押 ETH 并获得 stETH 作为回报——类似于日常生活中的收据（或借据）。你可以在各种 DeFi 应用程序中使用这种 stETH（例如，用于借贷，通过 LP 进行流动性挖矿）通过 Lido 质押是许多人的首选，这不仅是因为你可以提高资本效率，而且还因为当您不再想要质押时，只需“解除质押”ETH。为此，您可以在 UniSwap DEX 等公开市场将 stETH 换成 ETH。如果您直接质押 ETH，则无法出售。

在健康的市场情况下，1 stETH 应该值 1 ETH，两种资产之间的比例应该为 1:1 。然而，最近情况并非如此。

目前，1 stETH 的价值比原始 ETH 低 -1.94%。如果您使用 Lido 应用程序，该应用程序实际上会建议您在公开市场上购买 stETH，而不是将您的 ETH 质押在 Lido 本身上。购买 stETH 比质押 ETH 然后铸造 stETH 更便宜。

在 UST 脱钩事件发生后不久，脱钩就开始了，因此您可以说风险的溢出效应正在发挥作用。不管是什么原因，这在以太坊上看起来都不好。

以太坊完成合并后，质押的 ETH 可以开始解除质押。目前市场对 stETH 的低需求可以提现人们的悲观情绪。他们预计一旦被允许，质押者将取消他们的 ETH，因此将有大量流动的 ETH 涌入公开市场，增加供应并降低价格。

区块重组

现有的情况还没解决，我们又看到了一起事件，让投资者更加担心以太坊。

5 月 25 日，以太坊信标链发生连续七个区块重组(Reorg)现象。

区块 73 产生后，链条“分支”成两条，几乎同时添加了第 74 块和第 75 块。然后区块 75 继续添加了几个区块（ 76-81），直到投票机制对块 74 进行投票，在其后面添加新的块 82，区块 75 – 81 被分叉。

以下为一个可视化整个情况的信息图。

专家声称区块重组不是一个大问题——尽管出乎意料——一旦合并成功，它就不会发生。合并后，所有验证者都需要具有相同的配置，因此这种“混乱”不会再次发生。然而，再一次，在普通非技术用户/投资者的眼中，该事件增加了更多的疑虑。如果还有其他不可预见的问题怎么办？以太坊能否顺利进行升级而不会发生任何可能破坏网络的事件？

与合并无关的几件事

除非以太坊合并发生在牛市期间，下面推文中提到的流动性问题将不得不引起重视。

Andrew Kang 认为，以太坊存在严重的流动性失衡。传统市场中，股票具有强大的结构性购买流，而加密货币的结构性流动很弱，很难对抗大的抛售，Andrew 认为，以太坊回调至 1000 美元更现实。

除了以太坊本身发生的事情之外，宏观情绪也在最近的价格下跌中发挥了作用。最让我印象深刻的一件事是关于流动性不足的大基金和风险投资，很难不同意这个论点。如果情绪恶化，许多仍持有 ETH 作为最后防御的基金将被迫出售以保持流动性，对于像三箭资本这样在 Luna/UST 受到严重影响的基金来说尤其如此。

目前市场对 ETH 是否过于悲观？

需要注意的一点是，目前的市场情绪确实对以太坊过于负面，共识难以发挥作用。作为参考，目前对 ETH 的看跌感觉就像一年前 —— 从 2021 年 6 月至 7 月 ——在 EIP-1559 之前，市场对 EIP-1559 的反应滞后（尽管由于早期的 NFT 繁荣，突发事件较少并且对 ETH 的需求稳定）。但是一旦市场反应过来，ETH 达到了另一个新高。

因此，Ropsten 测试网合并顺利完成，也许它可以让人们重新对以太坊充满信心。