AMA主题：流动性挖矿，是变革者还是终结者？

AMA时间：9月10日19:00

AMA嘉宾：刘昌用（北京大学经济学博士、知密大学发起人）

AMA主持人：九妹（OKEx大客户商务总监）

最近，市场最受关注的话题，可谓是是流动性挖矿。作为一种创新模式，它无疑成功地引爆了市场热度，较低的风险，超高的收益率，让每个人都想成为一个快乐的“农民”，去挖取属于自己的“蔬菜果实”。

但随着近期市场的一轮调整，很多人也开始对这件事有了疑惑，超高收益率的背后，究竟是什么在作为支撑？流动性挖矿究竟是不是一个刚需？这种模式是否可以持续，为现有的金融市场带来新的变革？合约的安全性如何判断？我们又该如何去抓住这类机会？投资这类项目？

为了解答这些问题，我们邀请了区块链领域的专家，北京大学经济学博士，刘昌用老师，于9月10日微信社群内，跟大家共同探讨“流动性挖矿，究竟是变革者还是终结者”？

以下是本期AMA访谈的主要内容，希望能给大家带来收获，不枉此行。

流动性挖矿的本质

九妹：

首先，先问一个简单的问题，目前流动性挖矿确实比较火，基本上你没参与挖矿都不好意思说话，但最近流动性挖矿也确实暴露了一些它的弊端，所以咱们第一个问题，就是来问一下，对于流动性挖矿这件事，它的本质是什么？

刘昌用：

这一轮流动性挖矿的本质是：为去中心化交易提供流动性获取回报。

从2014年熊市开始，很多人都认为去中心化密码货币在中心化交易所交易存在很大问题，包括市场操纵、跑路风险、黑客攻击风险、监管风险等等。我当时也写了一篇文章，说最需要担心的不是政策监管，而是中心化交易所风险。

所以，很早就有人试图通过智能合约实现去中心化的交易，即DEX。比较早的探索是BTS的去中心化的交易，后来DEX尝试也有很多，但基本上都无法对中心化交易所形成竞争。关键的问题之一，在于去中心化的流动性太差，没有交易深度，无法满足交易需求。

对于去中心化的密码货币而言，最重要的是安全，所以比特币挖矿是为比特币提供安全而获得的回报。同样，对去中心化交易系统，最重要的是流动性，因此，流动性挖矿就是为DEX提供流动性而获得的回报。

这个逻辑很清晰，利益也是相容的，推动了DEX的发展。从这一点上说，DEX的流动性挖矿是市场进化的结果。

动性挖矿超高收益的产品逻辑

九妹：

第二个问题，现在流动性挖矿非常吸引大家的一点，就是它的高收益性，基本上动辄就是年化1000%以上的收益率，我非常好奇，在流动性挖矿的整个产品逻辑中，是什么支撑着这么高的收益率？

刘昌用：

流动性挖矿解决了DEX的流动性不足问题，这是一大创新，但仅仅是这个实际功能，不足以支撑超高的收益率。超高收益率实际上来自于金融创新早期的投机泡沫，主要有几方面：

1. 流动性挖矿早期，代币本身流动性小，新进入的参与者多，价格短期上涨快。

2. 价格上涨又会激励锁仓更多代币进行流动性挖矿，进一步推高价格。

3. 密码货币市场的投机资金比重较大，会快速涌向新的热点。

4. 早期参与者的暴富效应启动市场热点，产生羊群效应，制造更大泡沫。

这个过程跟庞氏的逻辑有些像，总体上是靠更多人进入实现先进入者的高收益。这种高收益是难以持续的，DEX流动性增长的创新红利不足以支撑这样的高收益。借助于流动速度极高的密码货币市场，流动性挖矿的成长比普通的庞氏快，维系的时间应该也会更短。

类似的流动性挖矿在中心化的交易所也出现过，就是当年红极一时的FCoin，火爆之后，币价开始快速下跌，几度修改规则止不住下泻。FCoin失败之后，交易所发行平台币增加流动性的模式还是保留下来，能改善流动性，但高收益已经没有了。早期投资者赚到了，但后来的大多数投资者损失惨重，张健本人也很难回国了。

DEX的流动性挖矿大致也是如此，会留下有价值的创新，但投机热潮过去，留下的一定更多的亏损者。DEX流动性挖矿本身是创新，但目前的泡沫应该是实际创新价值的百倍以上。

Sushi模式是否给现有的模式带来新的变革？

九妹：

说起来高收益这个，就不得不提之前引爆市场的Sushi，Sushi之前确实讲了一个很好的故事。因为之前的DEX基本上都有VC投资，而Sushi想直接绕过了VC，将收益直接交给社区的参与者，这也是导致它火起来的一个原因，目前虽然Sushi看上去好像是失败了，但这种模式却未必是不可行的，而对于这种模式，您怎么看？这种模式未来有没有可能真的把VC干掉，给现有的模式带来新的变革呢？

刘昌用：

Sushi抄改了Uniswap的模式和代码，并且从Uniswap吸取用户和流动性，快速建立了自己的生态，从而也绕过了VC。

这些按照传统道德观念，似乎很不厚道，然而，这才是信息世界的内生规则。在传统物质世界里，不偷不抢，谁创造、谁所有、谁获利，这些是基本的道德准则。但这些并不是什么天条，而是由于物质产品的再生难、传输慢，从而必须确定排他产权的自然属性决定的。两人看到同一个苹果，甲吃了，乙就没得吃。所以，必须明确苹果的产权。还需要有法律和物理保障产权的实施，再产生出不偷不抢的道德观念，保护产权制度。

但信息经济不一样，在信息世界，信息复制传播很容易，自由复制传播也能提高经济效率，产生更大价值。一个段子，我不会想去独占它，而是要分享给更多的人，反而是阻止信息复制传播很难，成本高，收益少。

想想看，如果微软当年要告每一个使用windows盗版的人，那它一定活不到今天。windows盗版，让微软、让中国、让我、让你，让我们每个人都获利。所以，传统物质世界的道德规范，放在信息社会里就不一定适用，甚至很多是阻碍经济发展的。

互联网经济的很多领域受到传统制度的约束比较大，比如专利法、公司法等等。但去中心化的密码经济是高度自由的，代码复制、改进几乎完全自由。这也是密码经济或区块链领域发展很快的原因之一。某一个所谓的去中心化的公链的精神领袖，把中本聪的成果注册成专利，还宣称只有他的链才能使用，并且要用法律武器阻止其他链使用，这是极其无知的，对信息世界的未来毫无预感。

所以，我们应该反思的不是Sushi吃了VC的蛋糕。而是要考虑，在更加自由开放的信息经济里，如何创造新的投融资模式。而不是拿传统社会制度和伦理来约束和谴责市场认可的创新。

自2017年代币融资热潮以来，信息经济中新的投融资模式已经在探索中，这次DeFi热潮也是探索的一部分。我最近也在研究和尝试试验，但还没有成熟的认知，有兴趣的欢迎一起研究交流。自由、开放是区块链的本性。

中心化交易所能否结合流动性挖矿模式产生新的火花？

九妹：

看了刘老师的回答也让我学习了很多，今天在某种程度上也是一种分享和信息的传播，不过这些都是公开性的。当然了，说到学习、复制或者创新，我还有一个问题：现在很多的中心化交易所，都在尝试流动性挖矿这种模式，包括我们OKEx今天也上线了关于OKB和Jumpstart的流动性挖矿，对于流动性挖矿和交易所原有业务结合的模式，您怎么看？这种结合有没有可能产生新的火花？

刘昌用：

在我看来，这次的流动性挖矿主要是去中心化交易在智能合约实现自动交易的基础上，进一步解决了流动性不足问题。从而以更高效率、更低成本、更简洁的经济模型实现了密码资产的自由兑换。对于中心化交易所而言，这是一个巨大的挑战。中心化交易所是否能够结合这种模式产生新的火花，我不确定。也希望能看到OKEx的探索有重要创新，爆出新的热点。

流动性挖矿是伪需求吗？

九妹：

作为一个从业者，同样期待有更多的火花出现，为市场带来更多的惊喜。我们现在可以看到这样一个现象，当前市场随着很多投机者的涌入，肯定是存在一定的泡沫的，而这个泡沫，肯定会有戳破的一天，而对于流动性挖矿未来的趋势，您是怎么判断的？它是否是一个刚需？是会像过去的很多DApp一样，被证明是一个伪需求？还是会想互联网一样，去泡沫后，留下很多真正的应用？

刘昌用：

流动性挖矿满足的是一个真实的市场需求，经济模型总体上是自洽的，以后会长期保存下来。这是一个刚需：为去中心化数字资产交易提供流动性。因为，资产数字化已经实现，还会继续深化。

中心化数字资产的安全风险、运营成本、市场分割、既得利益等问题严重，去中心化数字资产交易是大势所趋。流动性是数字资产交易的基本需求，所以为去中心化交易提供流动性的流动性挖矿是真实的刚需。当前被投机资金追捧和早期的庞氏特征确实带来很大的泡沫，也一定会破灭。但留下来了具有了流动性创造模式的去中心化交易，这是会长期存在，能够为市场提供真实金融服务的。

不过，这个不能跟互联网相比，流动性挖矿仅仅是有助于数字资产交易，但并不直接催生更多领域的应用。要想看到类似互联网改变世界的那种变化，还需要更加基础性的制度创新，流动性挖矿仅仅是这一系列制度创新浪潮中的一朵浪花。

如何投资流动性挖矿项目

九妹：

我觉得市场接下来肯定也会继续有去伪存真的这样一个过程，或者说是去泡沫，看了刘老师的回答也更佳确定了。对于当前市场上的流动性挖矿的项目，您对它们怎么理解？或者您认为他们的估值是普遍偏低还是偏高？有哪些项目能去泡沫后，依然存在，并且成为像莱特、以太坊这一类，被证明是有价值的主流项目？而我们又该如何去抓住这种机会？该如何投资这类项目？

刘昌用：

我认为当前市场上的流动性挖矿项目是追逐新一轮金融创新泡沫的产物。前面谈到，泡沫成分远超过创新成分，所以，这些项目大多估值偏高。由于这些项目的可复制性很强，去中心化密码货币本身的转移很快，用户也主要是投机动机，粘性很小。所以，热点和流量转移更替的速度非常快，很难说去泡沫后哪些项目依然存在。

密码货币领域以往的币种之间的更替，都有一定的远景和故事，从创造到流行再到衰落，往往都要好几年的时间，比如点点币、莱特币、狗狗币等。这次的流动性挖矿领域，更替速度之快令人咂舌。谁都不知道明天会不会出现一个新的项目突然崛起。这种情况下，一般是越早期参与新的项目，获利机会越大。只不过，现在流动性挖矿已经大火，从爆发到崩盘的速度也越来越快，不好提供投资建议。恐怕主要看自己的胆量和运气了。另外，这个领域高度自由，很多项目方是匿名的，根本没有任何约束，所以新项目要防止欺诈。

如何辨别流动性挖矿项目的安全性？

九妹：

我突然想起之前看过的一句话，说是以十倍速度接近你的人也会以十倍速度离开你，在币圈目前市场也可以借用一下我觉得，虽然现在有很多暴富的机会，大家还是要注意风险的，也感谢刘老师的提醒和建议。

我们都知道，合约的安全性，对于参与者来说应该是头等大事，毕竟跟大家的资产挂钩，那对于目前市场上这些流动性挖矿项目的安全性以及它们的风险评估，您能不能给我们分享下，您的认知。对于用户来说，他们该如何去辨别流动性挖矿项目的安全性？

刘昌用：

相对于以往的去中心化密码货币投资，通过智能合约实现的流动性挖矿复杂性增加很多，相对而言安全风险也增加了很多。理论上，代码开源的智能合约能够很大程度上保障安全。但事实上，代码开源的项目爆出安全问题的也很多。毕竟，绝大多数投资人没有能力审查代码。即使有人进行代码审查，也未必能够保障安全。因为，此类项目利益巨大，对全世界的黑客而言，就像抛入狼群的羔羊。

所以，决不能因为代码开源就放松警惕。相对而言，在相对成熟，经过市场检验的项目基础上改进升级，更加安全一些，这也是我支持Sushi抄改Uniswap的重要原因。经过市场验证过的代码，是最可靠的，重建的、颠覆性的项目听起来技术很牛，但危险其实很大。对于新代码较多的项目，请多家专业的代码审计是十分必要的，虽不能保证绝对安全，但可以大幅降低风险。

这个领域未来的机会在哪里？

九妹：

那么，目前您在这个领域里面，有没有看到一些新的玩法？新的模式？

刘昌用：

我的感觉是，这次的创新比较单薄，难以持续引爆市场。不像2017年代币融资泡沫，可以讲很多故事。能激发传统经济的各领域介入进来，从而维持较长时间，较大规模的市场泡沫。我认为，2017年泡沫解决了密码资产去中心化的“开放发行”和“自由流通”。最近的defi解决了密码资产去中心化的“自由兑换”和“市场定价”，这样就基本建立了去中心化的金融生态。

但是，金融的持续繁荣，依赖于它所服务的经济不断增长。这些年，自由的密码经济一味地在金融领域取得突破，而在其他领域进展缓慢，这使得金融领域的进展缺乏密码经济的支撑，越来越具有庞氏特征。

对DeFi市场的未来看法

九妹：

那么它有可能再度引爆市场么？而我们该如何发掘这种机会？

刘昌用：

未来我更看好两方面：一是人们基于去中心化的密码身份逐渐建立更加自由开放的社会秩序，形成去中心化的信用体系，创新出更多去中心化和信用结合的金融模式。二是去中心化金融能够服务各领域的密码经济活动，比如为分布式协作提供创业融资，为密码经济的各领域商业活动提供信贷，等等。这两方面启动之后，defi就能够真正成为互联网经济向密码经济快速转型的催化剂，从全社会的经济转型中获得巨大的经济红利，实现持续客观的投资收益。

对DeFi市场的参与者的建议

九妹：

学习了，非常期待那一天的到来。最后一个问题，DeFi目前看来，确实是一个大的浪潮，那您对目前DeFi市场的参与者，以及挖矿的参与者，您有什么建议呢？

刘昌用：

我也在做这方面的尝试，我们做的自由共识系统主要是建立去中心化的密码经济基础设施，未来会跟DeFi结合起来，为更多经济领域服务。我认为这次的创新点比较单薄，而金融属性又极强，项目发展速度快，热钱流动速度快。所以，项目爆发速度快，衰落速度也快，并不适合普通投资者。

结语

以上就是OKEx ?DeFi十问AMA访谈昌用老师的精彩回答，相信能够帮助大家更好的认知DeFi。如果还有其他想要请教的问题可在后台给我们留言，我们期待与您交流对DeFi的看法。敬请期待我们的下期AMA。

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