摘要：近一个多月的下跌，比特币到底了吗？比特币历次见底，都会呈现类似特征：比特币的搜索热度创新低，全网算力持续下降，大批矿工关机歇业；恐慌性指数长期处于低位，投资者纷纷选择现金为王；USDT发行量不断新高，

近一个多月的下跌，比特币到底了吗？

比特币历次见底，都会呈现类似特征：比特币的搜索热度创新低，全网算力持续下降，大批矿工关机歇业；恐慌性指数长期处于低位，投资者纷纷选择现金为王；USDT发行量不断新高，USDT正溢价成为常规，比特币链上数据表现极端低迷。

纵观当前加密货币市场表现，我们正经历类似情形。

而在刚刚过去的比特币挖矿难度调整中，比特币挖矿难度一次性下调16%，创下历史记录。在币价止跌回升，全球央行不断释放流动性的背景下，更有理由相信比特币正在筑底。

1、比特币的筑底信号

“比特币3800美金大概率是本轮下跌的市场底部。”

近期，BlockVC创始合伙人徐英凯发微博对比特币底部进行了预测，作为圈内知名投资的观点，行业内给出了较为积极的回应。徐英凯还表示，比特币减半之后（1-2个月后）市场开始全面复苏。

此外，挖矿难度变化、搜索热度、恐慌指数等众多行业数据也表明，比特币目前正处于筑底阶段。

据BTC.com最新数据，3月26日BTC挖矿难度下调15.95%至13.91T（区块高度622944）。本次挖矿难度下调幅度高居比特币历史第二，仅次于2011年10月31日的18.03%。而若按照比特币2013年以来的ASIC矿机历史计算，则本次难度下调幅度则创历史新高，高于2018年12月3日的15.13%。

其中，2018年12月份此前一段时间，比特币经历了接近60%的跌幅；2011年10月份，比特币同样经历了高达55%的跌幅。此后一段时间，比特币便开始了筑底过程。

数据来源：qkl123.com

历史数据表明，挖矿难度与比特币价格变化有着极为密切联系，此次挖矿难度大幅度调整很有可能也是筑底标志。

挖矿难度下调，意味着“矿业大清洗”，而即将到来的比特币减产，将会加剧这样的清洗，也会促进行业健康发展。

对此，徐英凯认为，减半完成之后，由于矿工收益断崖式下跌，会集中出清一波矿工，但每日的新增市场抛压也同比降低一倍（减半前其实影响就不大），所谓的“死亡螺旋”（价格降低，矿工卖币，由于矿工卖币，导致价格更低）预期会逐渐减弱。

“别人恐慌时我贪婪”，巴菲特的投资格言在耳旁回响。

那么加密市场恐惧了吗？很显然，目前，整个市场长期处于极度恐慌状态。

复盘“恐慌与贪婪指数”的历史数据，自该指标2018年2月份上线以来，该指数最低值出现在2019年8月21日，当天恐慌指数达到5，但随后迅速反弹至31的正常水平。而近期在恐慌指数长时间处于9极度恐慌之下，并且丝毫未出现反弹迹象，充分说明当前市场处于长极度恐慌状态，恐慌程度达到了史无前例的水平。[1]

数据来源：alternative.me

整个市场之所以会如此恐慌，对此，徐英凯认为，3800美金的价格位置是因为市场情绪的极度恐慌，以及合约、杠杆、借贷等连环爆仓所引起的，这样的市场极端情况的很难再复制，补充市场流动性是当务之急。

USDT溢价指数也能从侧面反馈这一问题。USDT场外折溢价指数最新数据显示，自1月底以来，USDT长期处于正溢价状态，这说明加密货币市场流动性亟待解决。

红线以上表示USDT处于溢价

在徐英凯看来，这一问题将会在未来两个月得到解决。

“美联储开启Unlimited QE模式，直接亲自下场购买各种信用资产（甚至通过SPV兜底私人部门信用），无限QE的行为在1-2个月之后效用会逐步反应到市场流动性当中。由于新冠肺炎带来的全球市场不确定，在之后的1-2个月中会逐步便于统计预测，当下资产无法被重新合理定价的问题将会被解决，让一些观望资金开始逐步入场。”徐英凯这样认为。

在徐英凯看来，通过这次跨周期跨市场级别的洗牌，将会打破现有市场结构中的平衡，筹码分布更加集中，市场主力持仓成本大幅降低，重新上涨所需要的动能更低并变得更加容易。

无论如何，众多指标都在指向“比特币正处于筑底过程”，比特币比特币链上数据同样指向这一结论。

2、链上数据UTXO，最硬核的筑底指标

与银行账户不同，比特币采用UTXO（Unspent Transaction Output, 未使用的交易输出）模型反馈账户余额。长时间未经移动余额越多，说明被雪藏的比特币越多，市场流通量越少。这是反馈筑底过程的最硬核指标。

按照“雪藏”时间长短，将比特币UTXO分为三类：第一类是持有一年以上的UTXO，此类持有者通常被定义为Hodler，对应长期持有者。第二类是持有在三个月以下的UTXO，此类持有者可被定义为Trader，间接反映短期交易者的行为；第三类是介于三个月至一年之间的UTXO，这里称此类持有者为Transitioner（转换者），因其最有可能向Hodler或Trader转换。[2]

区块链数据网站QKL123在文章《比特币UTXO年龄分布：市场筑底中?》对这三个指标数据有一个专业研究，我们接下来介绍该研究。

首先，我们来看比特币Hodler（长期持有者）持有量变化。

历史数据显示，Hodler持有量与比特币价格，在某些时期呈现出明显负相关关系。

例如，在历史周期性顶点附近，2013年12月和2017年12月牛市顶点出现之后，Hodler的持有量分别在2014年3月和2018年3月达到阶段性低谷。特别是在2013年1月和2016年4月，分别与前期熊市低点（2011年11月和2015年1月）相差12个月和16个月。

因此，可以得出这样的结论：有相当一部分Hodler，是在熊市低点抄底后并持有长达一年以上，在该轮牛市的前后大量出售。目前，Hodler持有量维持在2019年3月出现的历史高位水平，意味着周期性底部正在形成。

该指标说明，目前长线持有者正在增加，比特币处于筑底阶段。

其次，我们来看比特币Trader（短期交易者）持有量变化。

由于很多交易者比特币存储在交易所，因此链上Trader只能间接反映其中一部分主体的行为。

对比Trader持有量与比特币价格发现，牛市期间，两者呈现极为明显的正相关关系，这也比较容易理解——牛市期间交易活跃，转账数增加。

例如，2011年6月、2013年4月、2013年12月和2017年12月出现牛市顶点之后，Trader持有量分别在2011年7月、2013年4月、2014年1月和2018年1月出现了阶段性高点。而且，在高点前后表现出明显的大起大落，这说明很多Trader在顶点附近进行了大量转手，并在比特币价格下跌过程中大量抛售。

而在币价低谷阶段，例如在2015年初和2018年底的市场周期性低谷附近时，Trader持有量都对应一个小高峰，说明市场在这个位置因抄底而活跃。目前，随着近期比特币出现大跌，Trader持有量有明显回升，说明抄底者正在活跃。

最后，我们来看比特币Transitioner（过渡者）持有量变化。

Transitioner年龄不长不短，卡在Hodler和Trader之间，其行为可能兼具两者的特性。

Transitioner持有量在历史上出现过四个明显高点，对应的时期分别是在2011年11月至2012年5月、2013年5月至2013年10月、2014年6月至2014年10月，以及2018年5月至2018年8月。这四个时期，离前期价格高点出现时期都在6个月左右，说明很多Transitioner在高位接盘，持有了一段时间后被迫抛售。

而且，Transitioner在完成大量抛售之后，往往对应一个阶段性价格低点，如2015年3月和2019年2月这两个低点都在阶段性底部附近。目前，Transitioner正处于活跃低点，并呈现下降趋势。说明这类投资者正被熊市清洗出去。

综上，无论是坚定持币者Hodler，还是短线投机者Trader，亦或者是经常被“割”的Transitioner，三者趋势变化，均说明比特币处于筑底阶段。

那么，接下来，剧本又会怎么书写呢？

3、下一步剧本怎么写？

众多指标表明，比特币正处于筑底阶段，那么这个筑底阶段又将会持续多久，下一步剧本又会怎么书写？

Fundstrat技术分析师Rob Sluymer认为，比特币一直保持在200周均线上方，他认为这是大多数资产类别的重要长期结构支撑位，并且在2015年和2018年均为该加密货币起到了支撑服务。

他表示，“就目前而言，从技术上讲，我们将再次认为比特币正在筑底，比特币可能需要数月的整合才能收复损失。”

加密货币交易所Luno驻新加坡的业务发展主管Vijay Ayyar认为，随着比特币区块奖励减半即将到来，Ayyar认为比特币的价格可能再次达到6500美元，然后在下一次牛市突破之前持续在3000至6000美元间盘整。

区块链资深创业者罗凯，在其深度长文《美股与比特币的做局：跌有多凶，涨有多狠》中认为，“我依然判断3300-3500点为比特币的中期硬底。为什么是这个点位。因为2018年底法币世界的资产进入比特币中，形成的大鳄的底部就在这个区间。”[3]

此外，罗凯还表示，比特币本质上与美股是没有相关性的，毕竟市场实在是太小了，连苹果的零头都不到。这一次比特币”熔断“的局应该更多的理解为跟美元资产有极强的相关性。毕竟现在有两股大的力量在比特币中拉锯，一部分来自于美元资产，另一部分来自于由USDT带动的人民币资产。

罗凯认为，短期内会出现暴涨吗？我觉得可能会持续的多空双杀，直到6月美股出现2020年的底部位置之后，美股开始上涨，才会再出现上涨。

对于比特币下一步到底怎么走，没人能预测，但“跌有多凶，涨有多狠，下跌时间有多短，上涨时间就有多暴力”这句话，必然会成为市场最好注脚。

参考文章：

[1] 30天破7项历史记录，“区块链行业的2020”注定被载入史册  https://mp.weixin.qq.com/s/QR-ma67ZnchRPcSmmL6SzQ

[2] 比特币UTXO年龄分布：市场筑底中?   https://www.8btc.com/article/573938

[3] 美股与比特币的做局：跌有多凶，涨有多狠  https://www.8btc.com/media/571658