原文标题：《DeFi 丨市场如此火热，如何对冲风险？》
撰文：Jarvis
翻译：李翰博

DeFi 用户就像沸水中的龙虾。

随着价格下跌，他们的资本正处于清算的边缘，而大多数人并没有意识到这一点。

如果未来几周价格继续逆势下跌，我们将可能见证 DeFi 的清算雪崩。这将为 DeFi 新用户上好 DeFi 风险的第一课。

截至目前，DeFi 用户还没有完全意识到他们锁定的资本上所使用的风险和杠杆。他们不再是简单的杂牌军。相反，他们需要像管理保证金的敞口头寸一样管理账户。这种情况很像一个日常乘用车的司机被要求进入一级方程式赛车。唯一不同的是，DeFi 用户可能根本不知道自己正坐在赛车中。

这就使大量的资本在价格下跌时面临清算的风险。为价格行动创造了一个让人想起 2020 年 3 月的环境。对于一个不做交易的人来说，这是次优的。对于交易者来说，这创造了机会。

现实情况是，大多数加密货币用户都不具备发现这种市场趋势的能力。DeFi 的独特之处在于，它不在交易所。没有订单簿，也没有多头与空头的比例。更好地预测市场修正的工具刚刚被开发出来。由于这些发展是如此之新，第一波采用这些方法和技术的交易者将获得回报。这也是本文的目的--向你展示眼前的机会。

让我们通过 DeFi 的视角来观察市场的状态，它对价格行动意味着什么，以及交易者如何从这种设置中获利。

在过去的三十天里，有近 250 万 ETH 和 5 万 BTC 被添加到 DeFi。你可以从下面 DeFi Pulse 的图表中看到这一点。

第一张图显示，DeFi 中锁定的 ETH 从不足 450 万增长到近 700 万。在撰写本文时，有略高于 600 万的 ETH 被锁定在 DeFi 合约中。

第二张图显示了 DeFi 中锁定的 BTC 数量。这是一个类似的趋势。在过去的 30 天里，增加了近 5 万个 BTC。

这在短时间内是一个显著的增长。而随着这种增长的展开，价格也达到了年内的高点。

事实上，在过去的三十天里，Ethereum 的平均价格是 402 美元。上一次 ETH 如此之高是在 2018 年 7 月。另一方面，比特币的平均价格约为 11500 美元。上一次处于这些水平是在一年多以前。

谈到 DeFi，我们必须明白，在赚取收益率时，大多数情况下，资产都被「锁定」在智能合约中，因此用户可以对其进行借款。这个机会可以让借款人产生高于借款利率的收益率，或者用借款资金进行交易，赚取高于借款利率的收益。

抵押品是使这一切成为可能的原因。因此，只要锁定的加密货币保持一个高于借款金额的价值，一切都好办。而这个锁定的抵押品与借款金额的起始值往往在 200% 左右。也就是说锁定的资产价值是借款金额的两倍。

换句话说，就是用户对其锁定的加密资产所承担的风险。因为随着他们锁定的资产价值降低--ETH 价格下降，他们的抵押率也会随之下降。这就是介绍中讨论的一切，也是事情开始变得令人兴奋的地方。

为了更容易理解，我们来看一个例子--如果一个用户以 402 美元的价格存入 10ETH，抵押率为 200%，他可以用它来借款 2,010 美元。

现在，当 ETH 价格从 402 美元跌到 300 美元时，这个比例不再是 200%，而是 149%。而当它到了大约 113%，也就是大约 2275 美元的价值时，DeFi 合约中的 10 个 ETH 就可以变现了。

根据这个计算方法，当 ETH 达到 227 美元时，就会发生。这意味着，如果价格达到 227 美元 /ETH，估计将在市场上抛售 250 万 的 ETH。

记住这一点很重要。

首先，我们刚刚在几天内从 490 美元涨到 310 美元。第二，清算不是从 227 美元开始的。那只是 DeFi 合约的底线所在。事实上，在 490 美元的峰值附近，以 200% 抵押率锁定的资产还没有被触及。他们要到 280 美元左右才会开始。

然而，我们已经看到清算开始了。

通过查询，你可以查看 MakerDAO 平台上的历史和实时清算情况。你会注意到 9 月 5 日有几页清算，当时价格达到了最近的最低点。

这仅作为冰山一角，如果价格进入 280 美元以下的价格水平，交易商可以预期随着 DeFi 合约在公开市场上的清算，会出现雪崩式的强制抛售。

而 250 万 ETH 和 5 万 BTC 不一定都被锁定在 MakerDAO 智能合约中，但大部分是。事实上，YETH 作为最受欢迎的 Yearn.financial 金库之一，在 MakerDAO 上坐拥最大资金池的前十名榜单上。问题是，大多数用户并没有意识到这个风险。

这就是为什么这种雪崩式的抛售是一种真正的风险，并为未来几天和几周的激进价格时刻奠定了基础。

加密环境正在发生变化，每天都有新的 DeFi 产品推出，吸引了一波前加密炒家。实际上，这些产品正在创造一个市场，在这个市场中，用户不再只是暴露在类似现货的杠杆中，而是在利用他们的资产。

意味着市场本身正在经历一场转变，更多的加密货币正在被杠杆化。而你可能知道也可能不知道，更多的杠杆带来更多的波动性。

一个简化的类比是汽车发动机。随着你增加马力并开始添加改装，它从 A 点到 B 点的速度会更快，但与此同时，更快的速度会带来更多的风险。随着速度的提高，路面上的小颠簸或湿滑的路面都可能导致致命的碰撞。而在 ETH 和 BTC 每变化一美元就能产生更多回报的市场中，这些致命一样的车祸风险就会变得更大。

一天的价格波动不再只是糟糕的一天，它可能意味着资本的永久性损失。这就是为什么必须考虑安全问题。

因此，交易者如何才能在这种变化的环境中领先？或者说，如何在 DeFi 中提高交易的安全性，同时超额完成收益？

大多数交易者已经习惯的指标将不再那么可靠。DeFi 平台上的交易量和交易活动与日俱增。流动水平、杠杆头寸和回报率不仅仅是控制在最大的中心化交易所。

这也意味着，加密货币进出交易所的流量不再能全面反映资产的买入或卖出压力。因此，交易者需要接受一些工具，这些工具可以查看 DEX 的交易量、各种资产的收益率、各种 DeFi 智能合约的清算水平，甚至是网络的 mempool--最后一个工具的独特之处在于，未经确认的交易量上升或网络拥堵可能会导致更严重的价格修正。

随着波动性的增加，新的机会也随之而来。这是一个交易者的梦想。因为，如果价格更频繁地走高走低，就会有更多的机会获利。反过来说，价格波动的增加意味着交易者在好的进场时失去仓位的机会增加。当这种情况发生时，是一种令人沮丧的体验。

这就是为什么许多交易者利用期权杠杆。它们允许交易者利用这种波动性，同时确保他们不会在好的入场时机被打掉头寸。这是一种提高交易成功几率的简单方法。

此外，期权并不是交易者独有的。DeFi 用户在探索 DeFi 机会时需要拥抱它们。这是一种对冲损失的方式。

例如，如果一个新项目承诺 ETH 有 200% 以上的收益率，用户可以通过看跌合约为自己的资本「买保险」。这可以让 DeFi 用户弥补他们可能遭受的清算事件的潜在损失。当然，这可能会使收益率减少几个百分点，但它允许 DeFi 收益农户探索风险较高的项目，并安全地将更多的资本分配给 DeFi。

举个例子 ：

如果一个 DeFi 用户将 100ETH 以 402 美元的价格进行借贷（抵押率为百分之两百），预计会有 13% 的资本损失，那么该用户可以购买看跌合约。每以 402 美元的价格购买一份合约，如果价格移动到 300 美元附近的清算标记，他们将获得至少 102 美元的价值。这又使他们每买入一份合约可以获得大约 0.33ETH。

当波动率较低时，接近「本钱」的认沽合约（用 IV--隐含波动率衡量）的成本约为 0.1 ETH，到期日为两个月。这意味着每份认沽合约的利润为 0.23 ETH。

对于个人来说，他们的 100 ETH 资本可能会损失 13 ETH，他们可以对冲这一损失。如果他们以每张合约 0.1ETH 的价格购买了 5 张 ETH 的看跌合约，而价格从 402 美元跌至 300 美元，那么他们的看跌合约本质上每张价值 0.23ETH。而 5 个 ETH 价值的合约，相当于 50 个合约，也就是可能有 11.5 个 ETH 的利润。这几乎可以抵消 DeFi 清算带来的损失。

这个小方案凸显了 DeFi 中风险管理的重要性，以及在收益率轮植时如何对冲。