作者：卡皮尔·拉提（Kapil Rathi）

翻译：闵敏 | 责编：林一

原文标题：DeFi 的好坏与阴暗面

CoinDesk 专栏作者卡皮尔·拉提（Kapil Rathi）是加密货币互换和结构化产品提供商 CrossTower 的首席执行官。他曾在 CBOE、Bats、ISE 和纽约证券交易所担任高级领导职务。

看到 DeFi 收获如此高的热度，我们都非常高兴。在 DeFi 领域，去中心化交易所（DEX）尤为受欢迎。0x、Uniswap 和 Kyber 等去中心化交易所正在与中心化交易所竞争，前者提供的点对点交易模型从理论上来说不需要中介机构，也不需要将资金存入中心化交易所

这里有个很大的问题：流动性，或者更具体来说，缺乏流动性。过去，买方找不到卖方，卖方找不到买方。由于缺乏流动性，去中心化交易所上的价差相比中心化交易所没有竞争力。这就是中心化交易所的重要性，将做市商和交易者集中到了一个中心化的限价订单簿上。

最新一类去中心化交易所已经通过开发“自动化做市（AMM）”模型解决了流动性问题。在 AMM 模型中，流动性提供者将资产注入交易所（通过智能合约控制），交易所使用自动化的数学公式生成买卖价格。通过“流动性挖矿”之类的技术，这类交易所的流动性提供者能够获得丰厚的回报。

在外行人看来，流动性挖矿就类似于使用新的代币来奖励提供流动性的做市商。实际上，流动性挖矿指的是通过算法模型将资产借给不同的流动性池，从而获得收益。为了实现收益最大化，“流动性矿工”可能会从一个协议转向另一个协议，他们也会获得额外的经济激励或其它代币作为奖励。

Uniswap 是去中心化交易所的成功案例之一。实际上，根据最新消息，Uniswap 上的交易量可能超过了美国最大的中心化交易所。许多人将这些去中心化交易所上的交易量视为成功的基准。

在进行比较之前，先让我们深入分析一下 Uniswap 及其交易量。Uniswap 上很大一部分交易量来自那些新发行的代币，其中很多代币还没有实际用例。任何人都可以在 Uniswap 上创建代币。在 Uniswap 上，SUSHI、YAM 和 KIMCHI 之类的代币交易量很高。但这真的意味着 Uniswap 比其它交易所更好吗？

我们知道有人指控加密货币交易所上存在交易量造假情况。这种指控损害了加密货币行业的声誉，可能会让投资者望而却步。别忘了，加密货币行业花了多少时间才走出 ICO 热潮的阴霾？就我个人而言，我还不打算庆祝这些因流动性挖矿而爆火的代币。

ETH 和 USDT 等成熟的代币在 Uniswap 上也有大量交易。由于流动性挖矿代币通常使用稳定币作为交易对，而稳定币都构建在以太坊网络上，稳定币的交易量同样出现高峰。高交易量并不意味着去中心化交易所是一个高效的交易市场。

一些流动性挖矿代币的收益非常高。在某些情况下，你可以在短时间内获得超过 100% 乃至 1000% 的回报。是不是听起来很有吸引力？

但是，很多代币发行方发行新代币只是为了赚快钱。例如，9 月 2 日在 Uniswap 上线的新代币 HOTDOG 在几小时内价格就飙升至 6000 美元。随后，早期持有者开始抛售，造成价格暴跌。在 5 分钟内，HOTDOG 就跌至 1 美元以下。

中心化交易所上不太可能出现低吸高抛的情况，因为中心化交易所有严格的上币和交易规则，致力于确保交易者受到平等对待。

去中心化交易所上能吸引如此高的交易量，或许还有其它原因。有没有可能有一群没有（或无法）参与中心化交易所的人为了获得收益，争相涌入去中心化交易所？一些业内人士强调去中心化交易所缺少 KYC 认证。我们真的想要一个将缺少 KYC 认证视为特点而非漏洞的行业吗？

此外还有 gas 消耗量过高的问题。由于 Uniswap 上线了很多未经过测试的代币，以太坊上的 gas 价格一直处于历史最高水平。如果网络拥堵的影响没有很快消除，可能会对整个网络的价值产生负面影响。

我们必须赞扬 Uniswap 和其它去中心化交易所打破了交易所订单匹配和做市之间的壁垒。多年以来，芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期权交易所（CBOE）和纳斯达克股票交易所（Nasdaq）等传统交易所都在努力为其客户提供自动化做市工具。不同的交易所订单类型，如挂钩订单、全权委托指令和被动委托等，为用户提供了自动定价以及重新定价功能。

由于传统交易所发挥监管者的作用，它们不能为客户提供做市服务。传统做市商也不放心让交易所来决定报价和交易量。相比之下，做市商可以放心将这些控制权交给去中心化交易所。这是一项巨大的进步和崭新的突破。

然而，做市商依然更喜欢中心化交易所，而非去中心化交易所，因为前者不会强制要求他们使用交易所的算法。做市商可以制定自己的算法、高级定价机制和风险管理策略来确定报价，然后传到中心化交易所上。

经验丰富的做市商可能不愿意依靠第三方来确定报价。中心化交易所为做市商提供了一个有效的竞争平台，而去中心化交易所对所有做市商都一视同仁，不会给任何做市场提供便利或优势。在做市商众多的市场上，做市商之间的竞争会压低买卖价差，让散户投资者获得更好的定价。

虽然创新和创造力值得我们赞扬，但是加密货币行业必须提供一个安全的交易环境，没有抢跑交易、诈骗和其它操控市场的行为。

负责设计并开发算法交易系统的人有责任打造一个公平平等的市场。在传统交易市场中，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）引入了针对算法设计者和开发者的 Series 57 牌照要求。

DeFi 的愿景是促进互操作性、开源、可访问性和金融包容性。CeFi（中心化金融）可以遵守 DeFi 的原则，同时又不损害安全市场的完整性。DeFi 在减轻信贷和结算风险方面独具优势，可以让各方在无需转移资产的情况下实现自由交易。

DeFi 在产品和服务创新方面有很大的潜力。DeFi 要能在 CeFi 框架内进行创新，促进经过全面审查的交易者之间的点对点交易，从而保护市场参与者。我们必须确保不良参与者不会利用 DeFi 从事非法活动，这会阻碍整个加密货币行业的发展。