原文标题：《DeFi 需要更多价值》（DeFi Needs More Value）
撰文：David Hoffman，POV Crypto 主持人兼 RealT 首席运营官

该文首发在聚焦于开放金融的英文付费电子杂志「Bankless」。 Bankless 与链闻联合发布该文章的中文版本， Bankless 的订阅地址为：bankless.substack.com

以太坊生态中的金融应用如饥似渴地盼望新的资产。拥有越来越多房地产资产的 RealT 和全新的 DeFi 协议 Balancer 可能给出答案。

正如我之前写过的一篇文章《别担心，以太坊是一个有生命、自我进化和扩张的有机系统》中所展示的那样，以太坊是系统内所有应用的总和。以太坊内部的应用组合成一个统一的金融生态系统。我们把这个生态系统称为「以太坊」。

以太坊中的所有应用都算是金融应用，它们由价值驱动。以太坊应用中传递的资产通过「电线」，向所有关联的应用提供动能。这些资产价值越高，其通过 DeFi 传递的电流就越强大。

这当然也是经济带宽的另外一种表述， 整个 DeFi 系统中价值流的总市值就是以太坊的经济带宽。

以太坊的经济带宽自然而言是其代币 ETH 的一种价值功能。 当 ETH 价格升高 ，其经济带宽就会上升，因为整个 DeFi 系统中流动的价值增多了。

如果以太坊的原生应用（尤其是具有原生资产的应用）希望变得更有价值和更有用，它们需要 ETH 升值，那样才能接入更大的市场。当以太坊系统 ETH 总市值达到 200 亿美元时的 MakerDAO，比起 ETH 市值 2000 万美元时，产品自然有很大的提升。

然而……

这就产生了「鸡生蛋还是蛋生鸡」的问题：

• 以太坊中的应用需要 ETH 升值，籍此接入更大的市场
• ETH 升值依赖于以太坊的普及度
• 以太坊应用只能以 ETH 为杠杆（DAI 依然是 ETH，而 USDC 与 DAI 差别不大）
• 以太坊只对 ETH 持币者有用，因此无法获得大众化采用

ETH + DAI = DeFi 的 95%

《ETH：一种新型货币模式》展示了 ETH 作为 DeFi 经济价值存储工具， ETH 是唯一无需信任的资产。DAI 也可以算成 ETH。对 ETH 而言这是大好事！ETH 在  DeFi 一统天下！

对 DeFi 而言，这是一笔糟糕的交易。 DeFi 沦落成只能为唯一的客户提供交易： ETH。 唯一流向 DeFi、给以太坊生态带来额外价值的是 USDC……

……USDC 流入的好处是给提高了流动性和抵押品种类
……但 USDC 与 DAI 没有根本性的不同。它也只是与美元锚定的稳定币。

以太坊中的金融应用与资产类型无关（asset-agnostic）。它们渴望有新的资产加入其交易。

MakerDAO 和 Uniswap 都经历了协议升级，特意降低了对 ETH 的依赖性。因此以太坊中最大的三个应用 MakerDAO、Compound 和 Uniswap 都是与资产类型无关的平台。「DeFi 在 ETH 之上运行 」对 ETH 价值捕捉是个很好的叙事，但对以太坊应用而言却是利空。它们并不受制于 ETH，它们渴望其应用中迎来新的资产。

多重抵押的 DAI

「多重抵押」的 Dai 是 Maker 赋能替代资产类型、降低对 ETH 依赖的手段。 Dai 是以太坊生态系统的产物，当 MakerDAO 抵押头寸中的不相关资产种类越多，这个产品客观上才会更好。

Dai 在产品上是稳定币，当如果 99% 的抵押头寸只有一种资产： ETH，稳定币达不到稳定的目的。

黑色星期四让我们见证了这种脆弱性，当天 ETH 价格大跌 40% 以上。由于未清算的 DAI 贷款 99% 是用 ETH 作为抵押， MakerDAO 手中的抵押品价值减半。流动性问题随之而来。

而同时 Dai 的价格跳涨至 1.05–08 美元，抵押头寸持有者纷纷卖出 ETH 买进 DAI，因为他们的资产头寸是 ETH。

如果 MakerDAO 能利用更多（与 ETH 没有关联的）资产作为杠杆， MakerDAO 系统的根基就要牢靠很多。如果 DAI 不是 99% 依赖于 ETH，那么  DAI 的稳定性和流动性就不会受到 ETH 价格波动的冲击。如果 DAI 的抵押头寸中仅有 50% 是 ETH，其余 50% 头寸是与 ETH 无关的某些资产，对 DAI 的挤兑潮就会得到大大缓解。

Uniswap V2

Uniswap V2 近期发布，最引人注目的是所有 Uniswap 市场中打破了 ETH 交易对的垄断。 Uniswap 上很多市场最好的抵押杠杆是 ETH；尤其是以太坊原生资产，例如 MKR、 DAI、REP 等。

不过其它类型资产与稳定币的交易对组合更为理想。链下资产，例如房地产或黄金更适合与美元组成交易对；因为那也是在以太坊之外的估值方式。RealT 在 Uniswap 中推出房地产与 ETH 的交易对（用 ETH 为房产计价），从根本上给 ETH 赋予了资产属性。世界上没有人用多少 ETH 来衡量房产价值。只有 Uniswap V1 是例外。

链下资产

为了打破完全自我参照系统的束缚，以太坊需要搭建通往新价值来源的桥梁。获得新的价值来源将为以太坊提供发展健康、强劲的经济所需的资源。用户和应用在资产方面都可以有更多选择，这对所有参与方都是互惠互利的。

很明显是房地产

世界上价值最高的产业——房地产很明显是以太坊系统新的抵押品种的首选。

• MakerDAO：新的抵押品种类；与 ETH 高度无关 (与 BAT 不同)
• Compound：新的抵押品种类； 房地产抵押贷款
• Uniswap：新的市场

房地产是一种高价值、低流动性资产种类。作为一个资产种类，其特征与 ETH 完全相反，后者市值低、价格波动性大。MakerDAO 或 Compound 的资产组合如果加入房地产，会让整个 DeFi 生态系统更稳定、更有用。

黑色星期四动摇了整个 DeFi 架构，因为整个 DeFi 都是建立在 ETH 之上的。如果在 ETH 价格剧烈动荡时， DeFi 能拥有第二块可以依靠的基石，那会是件好事， 房地产很明显是 DeFi 应用候补交易池的上佳选择。

稳定币

房地产是资本资产。 它以现金形式向所有者产生回报。房地产行业每月的现金流对其总估值提供了强大的支撑。

在 DeFi 系统中，稳定币目前是仅次于 ETH 的第二大流动性和金融化资产，在企业与客户之间提供了好很多的交易体验。这使得以太坊非常适合向那些收取租金收入的人群提供基于稳定币的新颖产品及服务。

RealT 以 24 小时为单位发放租金；只有建立在强大的流动性稳定币生态系统和快速的轮档时间基础上才能实现。另外一个利好是，与其它智能合约协议不同，以太坊是真实拥有用户。RealT 通过以太坊系统向房地产抵押用户发放 300 美元 / 天的租金，这一业务增长非常迅速（现在每月总租金金额超过 1 万美元）！

如果没有 DeFi，RealT 用户别无选择，只能拿着现金回家。不过有了 DeFi， RealT 用户拿到租金收入后可以有多种选择。 他们拿到 DAI，可以在以太坊保存现金，可以去赚 DSR ，或者在 Compound、Aave、dYdX 或其它提供 DAI 存款的 DeFi 应用中理财。以太坊中充满活力！

RealT 进军 MakerDAO 之路

RealT是第一家将房地产放到以太坊生态的企业。随着该网络发行的自资产超过 100 万美元，可用抵押品在不断壮大。美国各城市越来越大的资产未来可能登陆 RealT 平台。

目前 RealT 所有资产在 Uniswap 平台与 ETH 组成交易对进行交易。Uniswap 平台上 RealT 资产的历史价格显示出价格的稳定性，尽管是以 ETH 计价。

你可以看到 Uniswap 平台中 RealT 前三套房产过去六个月的价格走势：

你可以看看三张价格表中黑色星期四的价格 （由于 Uniswap 市场时间起点的差异，三张图表的时间轴有所不同）

值得注意的两件事：

1. RealT 的房产可能是全球范围内波动性最大的房产
2. 尽管第一条成立， RealT 的房产依然是以太坊中最稳定的资产。

同样重要的是，第一条成立仅仅是因为 RealT 的房产是以 ETH 计价，而不是以稳定币计价。因为上述价格表是房产与 ETH 交易对的走势，你可以在房产的价格变动中看到 ETH 的波动性。可以看到有套利交易介入，为 RealT 房产产生公允价格，因为 ETH 价格波动改变了 Uniswap 平台上 RealT 房产的价格。

如果房地产成为 MakerDAO 中的抵押品种类，正是 DAI 提供了额外的稳定性和流动性。

巨大障碍： 支离破碎的流动性

RealT 目前有六套房产，分布于 Uniswap 平台的 6 家交易所。

• Marlowe: 56.7 ETH
• Fullerton: 67.0 ETH
• Audubon: 50.7 ETH
• Patton: 124.9 ETH
• Appoline: 157.0 ETH
• Lesure 64.0 ETH

6 家 RealT 市场共提供了 520 ETH 的流动性。因为 Uniswap 的 1 对 1 市场设计（一笔资产只能与另一笔资产交易），共计 520 ETH 的流动性被分散在 6 家市场中。

这成为 RealT 房产进军 MakerDAO 平台和其他 DeFi 应用的最大障碍：单件商品过于笨重，作为可行抵押品，其流动性太差。

进军 Balancer

Balancer 与 Uniswap 类似，只是没有 1 对 1 市场设计 , Balancer 是「N 维」设计，或者说一笔交易池中可以容纳任何数量的代币。在 Balancer 平台可以买卖交易池中的任何资产，可以利用资产总额的组合流动性。

Balancer 创世阶段推出 8 种代币资金池，计划未来随着研发的推进扩大资产种类。

Balancer 是资产汇总和流动性小工具。它可以让资产汇集成总资金池，然后发行代表资产指数的次生代币。而在发行次生代币的同时 ，依然可以汇聚资金池内每一笔资产的可用流动性。

Balancer 能够将很多资产打包成指数包，还能够同时获得组合流动性，是满足 DeFi 应用商品抵押要求的强力工具。

RealT 正积极探索与 Balancer 平台整合的不同可行架构。还需要解决几件事情，例如法律合规和最终产品的架构，我们会向以太坊社区及时更新在清除这些障碍方面取得的进展！

一旦 RealT 克服这些障碍，以太坊将会迎来第一款非原生资产， DeFi 的黄金时代就要来了！

储户将 RealT 资产投入 RealT Balancer 交易池后，将会获得证明其存储资产的一种新代币。Uniswap 也是这种工作机制。RealT-Balancer 交易池代币宣示了对存储在 RealT-Balancer 交易池内资产的所有权。这意味着 RealT-Balancer 资金池代币可以 DeFi 生态其余所有系统内通用，可以在 MakerDAO、 Compound、 或其它所有需要抵押的 DeFi 应用中作为抵押头寸。

激励流动性

RealT 资金池代币将拥有 RealT 在 Balancer Pool 中资产总和的市值。RealT 的资产可以保留在 Balancer 平台中或者移出。对 RealT 房产主人而言， Balancer 是以太坊生态中一个可以主动选择的整合。 作为 RealT 房产主人，你永远不会被强迫做任何不想做的事。

不过，对于将房产提交到 RealT Balancer 交易池的投资者而言也会有一些甜蜜的回报。主要收益是会分享 RealT-Balancer 资金池收取的交易费。

Balancer 交易费

像 Uniswap 一样，Balancer 向登陆该协议来交换资产的交易者收取交易费。如果你将资产投入 Balancer 交易池，意味着你允许别人对标交易池中的这些资产，报酬是收取交易费。交易池中的余额 可能变动，不过由于收取交易费，流动性提供者理论上最终会拿走比投入金额更高的价值。

Uniswap 对所有市场统一收取 0.3% 的手续费。Balancer 平台上特定的市场会拿到与众不同的交易费。在 RealT，需要做些研究才能拿到最理想的交易费；不过直觉告诉我它的手续费明显高过 Uniswap 默认的 0.3% 水准。毕竟在现实生活中，美国房地产买卖 中需要各付 3% 佣金，共计 6%。Balancer 平台的手续费在 0.3% — 3% 之间听起来很合理，尽管我还需要多做研究。

收取手续费的目的是激励投资人向交易池中存储资产。交易池中存入越多资产，该平台的流动性越高。真实的房地产市场交易费在 0.3% — 3%  之间对增加抵押很有诱惑力。

这种激励机制是以太坊将房地产流动性推高至更高层次所需要的。 Balancer 的交易所交易费定制化使得 RealT 等企业可以量身打造最适合自己特殊需求的关键参数。RealT 和房产通常对流动性具有强烈需求。Balancers 将资产纳入流动池和激励资产存储是我将 Balancer 称为 DeFi 「流动性小工具」的主要原因。Balancer 是存储资产、改善流动性水平的好去处。

通往 MakerDAO 之路

尽管这一路线图依然需要法律的恩准，我这里列出将 RealT 房产送上 MakerDAO 平台的通用战略：

• 将 Uniswap 内的所有房产整合进一个 Balancer 交易池
• 将 Balancer 交易费增加至对流通性提供者更具吸引力的水平，旨在激励 RealT 房主将资产更多存入该交易池
• 随着更多资产存入，RealT-Balancer 交易池代币可用的总市值随之增加
• RealT 将 6 个 Uniswap-RealT 市场的流动性整合进一种 RealT-Balancer 交易池代币：形成新的 DAI 交易所
• RealT 与个别 DeFi 团队，例如 MakerDAO 或 Compound 合作，接受 RealT 交易池代币作为 DeFi 内的抵押品

在 RealT 房产成为 MakerDAO 的抵押品后， MKR 持币者必须投票接纳 RealT-Balancer 交易池代币作为抵押品。不过有些手段 可以帮助 RealT-Balancer 交易池代币成为 MakerDAO 平台极具青睐的抵押品。

MakerDAO 的设计宗旨是能接受任何商品作为抵押，无论抵押品有多糟糕。糟糕的抵押品只是有极为严格的限制性风险参数：贷款额度低、稳定费高等。这主要是防范 DAI 免受抵押品价值跳水的冲击。

而好的抵押品能够从 MKR 监管者手中协商出更好的风险参数。RealT-Balancer 交易池代币能实现越高的流动性和市场资本化，就可以从 MKR 监管者处得到更好的风险参数条件。RealT 的工作就是为 RealT-Balancer 交易池代币创造尽可能好的抵押条款。

毕竟 ，房地产在传统金融世界中已经是头部抵押品。在 DeFi 世界中不也可以吗？