加密版本的杠杆 ETF 金融工具，无需保证金，也不会有清算风险。

撰文：LeftOfCenter ，本文感谢链上期权协议 FinNexus 联合创始人兼 CFO Ryan Tian 提供的反馈和洞见。

为加密世界提供类似于传统金融市场的金融产品和服务，对于加密市场的健康和成功至关重要。SynLev 的目标是为加密世界提供类似于传统金融中的杠杆 ETF，初始支持加密资产，未来将扩展至股票、指数和大宗商品资产。

SynLev 的亮点是允许加密货币用户自由创建基于特定资产的杠杆头寸，无需保证金，也不会有清算风险。为了维持系统的稳定，SynLev 推出了流动性挖矿奖励，并采用了一种独具创意的自适应杠杆机制和「购入奖励和卖出惩罚」机制，那么，SynLev 值得参与吗？有何风险？请阅读今天的链闻五分钟系列。

1，SynLev 是什么？

SynLev 是基于以太坊的去中心化杠杆代币平台，提供加密版本的杠杆 ETF 金融工具，允许加密货币交易者以 1.5 至 4.5 倍的杠杆做多或做空 ETH。

和 FTX 的杠杆代币机制类似，SynLev 目前允许用户基于特定加密资产自由创建默认 3 倍的杠杆头寸，无需保证金，也不会有清算风险。比如，用户可以使用 ETH 作为抵押品铸造一个三倍做多 ETH 的 BULL 代币（3X BULL ETH/USD ），如果 ETH 上涨 1%，ETHBULL 就上涨 3%，ETH 每下跌 1%，ETHBULL 就下跌 3%。

不过，和 FTX 不同，SynLev 是抗审查性、透明、无需许可和 KYC 的，相比于现货交易，这种特性对于金融衍生品更加重要，因为后者涉及到杠杆化交割，涉及的资金量和风险往往被放大数倍，一旦出现中心化欺诈事件，导致损失会更大。

2，无需保证金，也没有清算风险

除了去中心化之外，SynLev 的一个重要特点是无需保证金，也没有常见的杠杆清算风险。

SynLev 是如何实现这两点的呢？

根据 SynLev 官方发布的文章，这主要通过一种非连续性的价格计算实现，该资产价格会同步 Chainlink 的最新价格更新，从而会获得时间延迟来重新调整杠杆倍率，维持杠杆率在 1.5 到 4.5 倍的范围，从而保证在即使价格大幅波动下，无需追加保证金，也没有清算归零的风险。

那么，SynLev 独具创意的自适应杠杆机制是如何运行的呢？

SynLev 自适应杠杆机制
在 SynLev 中，目标杠杆（L）是指该资产对的预期杠杆，通常为 3 倍，而实际达成的杠杆（实际杠杆（La））可能会基于不同资产和具体情况自动调整，实际杠杆 La 取决于净资产比率（Equity ratio ） K 值的变化。

一个资产对的实际杠杆（La）由以上两个公式决定

在任何时间，一个 3 倍杠杆代币资产的实际杠杆永远都不会高于 4.5 倍，也不会低于 1.5 倍。

为了降低任意杠杆资产价格的归零压力，SynLev 实施了损失限制，该限制规定在任何给定的价格周期内，资产价格的下跌幅度均不得超过 90％。

购入奖励和卖出惩罚
为了提高稳定性并确保实际杠杆（La）尽可能接近目标杠杆（L），系统可对损失限制进行调整，此外，另一个可调整的参数是净资产比率（Equity ratio） K 值，SynLev 采用了「购入奖励和卖出惩罚」（Buy Bonuses and Sell Penalties）机制来激励实际杠杆等于目标杠杆，从而保证 k 值尽可能接近于 1。

该机制的原理是这样的：当一种杠杆代币资产被出售和销毁，导致 K 值大于 1，系统将触发卖出惩罚机制，罚金数目由以下等式 3 定义。所有卖出产生的罚金都转入一个平衡基金（Ebal），被用于购入奖励。卖出罚金可变化，硬顶为 15％。

为了获得这些罚金奖励，交易者会买入和铸造该杠杆代币资产，从而推动 K 值重新趋于 1，买入者获得的奖励由以下等式 4 确定。买入奖励的多少取决于产生的卖出罚金数目。

也就是说，杠杆代币的净资产比率（Equity ratio） K 值偏离目标值 1 越多，产生的罚金就越多，这时候就会产生足够的动机吸引交易者过来买入，从而将 K 值重回目标值 1。

3，有什么风险？

SynLev 允许交易者选择任何支持的交易对存入 ETH 创建虚拟的 BULL 和 BEAR 代币成为流动性提供者，这些虚拟代币被存于金库合约中，用于稳定特定的资产对。为了确保了流动性提供者永远不会看涨或看跌价格走势，每当池子中新增或减少流动性，池子都会进行一次重平衡，维持 BULL 或 BEAR 代币的净值比率为 1：1。

作为回报，流动性提供者基于存入的 ETH 数量获得相应的 LP 份额，该份额代表的是该流动性提供者在虚拟 BULL 和 BEAR 代币总量中占有的份额，凭借该 LP 份额凭证可获得该交易对买卖交易生成费用的一半，赚取的费用可随时提取，且不会从资产对中消除流动性，以及 SynLev 所有交易费用的 0.2％。

这么做的好处是显而易见的，即在 SynLev 中进行杠杆交易不需要单个交易对手，实际上一种特定资产的 BEAR 代币的对手方是该资产的 BULL 代币加上流动性提供者的全部资产净值，这可大大降低交易对手的风险。此外，每一种特定资产的交易对是分离开来，因此剧烈的价格波动不会影响整个系统的流动性。

不过，SynLev 系统中最大风险承担者实际上是流动性提供者。由于所有流动性提供者共享 LP 份额价格，因此一旦某种资产波动过大，导致看涨和看跌的量大幅偏离，让两边的杠杆倍数不同，这会导致 BULL 代币和 BEAR 代币的杠杆倍数不同，最终影响 LP 份额价格下跌，这意味着作为平衡作用的流动性提供者变相承担了系统风险。

正如 SynLev 在 「SynLev 流动性工作原理」 一文中呈现的案例演示一样，如果市场中未偿还的 Bull Token 多于未偿还的 Bear Token，并且 ETH 价格上涨，此时 LP 份额价格就会下跌。

在这种情况下，市场情绪看涨，交易者会通过 SynLev 铸造更多 Bull Token。比如，目前有 100 ETH 的未偿还 Bull Token，50 ETH 的未偿还 Bear Token 和 400 ETH 的流动性（以 1；1 的比例平衡为 200ETH 「Bull 虚拟代币」和 200ETH 「Bear 虚拟代币」）。此时，在 3.3 倍的 Bear Token 杠杆倍率下，如果 ETH 价格上涨 1％， Bear Token 净值将下跌 3.3％（8.25 ETH）。此时，通过 SynLev 自动调节的杠杆机制， Bull 代币净值增至 102.75 ETH，Bear 代币净值减少至 48.35 ETH，流动性变净值减少至 398.9 ETH （其中 206.6 205.5 ETH Bull 虚拟代币和 193.4 ETH Bear 虚拟代币）。最终导致 LP 净值份额价格下跌 0.275％。

实际上，由于近期 ETH 涨幅过高，导致 SynLev 目前以太坊资产池的 LP 净值份额价格下跌至 0.6462ETH，意味着流动性提供者亏损率达 36%。

在 SynLev 中，流动性池的主要功能是帮助真正的 Bull 代币和 Bear 代币持有人平抑风险，提高其兑现能力，虽说是流动性池子，但实际上 LP 并没有参与交易，可以说是承担了系统中的大部分风险。一旦市场看涨和看跌情绪偏差过大，就会被动承担单边风险。

目前来看，仅仅是手续费和挖矿激励还远远不够，只有增加充足的激励，激励更多交易者参与流动性挖矿，将资产池子做大，才有可能将这种风险降至尽可能低。